投资要点
    13 年公司盈利略超市场预期，经营现金流继续保持优异增长。公司13 年营业收入和净利润分别同比增长11.74%与28.76 %，扣非后全年净利润同比增长39.97%，公司13 年盈利略超市场预期，而且是在当年股权激励费用摊销超预测基础取得，更为难得。不考虑会计差错更正，13 年公司营业收入同比增长10%左右，低于预期，主要是去年管理层风波拖累了佰草集的销售增速。在13 年充满波折和整体国内零售低迷的背景下，公司各主要品牌继续保持超越行业的良好增长，毛利率提升和销售费用率下降是推动盈利增长超过收入增速的主要因素。
    未来公司仍将聚焦于两个超级品牌（六神与佰草集）和两个主品牌（美加净与高夫），同时大力发展新品牌启初。六神继续围绕中草药核心理念，深度发展中药健肤系列，未来可能有更多产品投放市场。佰草集将针对不同渠道主推三大系列品牌，提高单产，加强投入，太极丹有望进一步丰富产品线。美加净定位“天然成分与高性价比”，产品日益丰富，整体档次上移。高夫将在今年4 月完成渠道梳理，产品渠道定位进一步清晰，下半年有望恢复良性增长。启初将在今年继续拓展渠道，丰富产品，在母婴店与花王合作联动，逐步进入放量期。
    我们看好公司的大逻辑没有改变：国内日化行业超过2000 亿元的规模和连续多年10%左右的复合增速为公司提供了足够大的市场空间，市场内外资品牌竞争格局的变化有利于本土龙头进一步做大做强。参考国外成熟市场经验，多品牌平台类日化公司往往强者恒强，而日韩经验显示本土日化品牌在本土市场牢牢占据龙头地位，公司作为本土唯一一家多品牌平台化发展的公司，未来空间巨大。
    财务与估值
    考虑到后葛总时代公司费用投入以及经营增长节奏的调整以及国内整体零售的减速，我们小幅下调了未来三年主要品牌的销售增速预测，上调期间费用率预测，预计公司2014—2016 年每股收益分别为1.51 元、1.94 元和2.36 元（原预测14-15 年每股收益为1.69 元和2.20 元），DCF 估值目标价格50.20 元，对应2014 年33 倍PE，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    天气异常对销售的可能影响、新品牌拓展低于预期，核心管理层发生波动的风险