事件：
    公司发布2013年报，报告期内公司实现营业收入44.69亿元，较去年同比增长11.74%；归属于母公司所有者的净利润8亿元，同比增长28.76%；基本每股收益1.19元，同比增长25.26%。
    点评：
    营业收入增长动力减弱。受管理层变动，以及国内经济、零售和日化行业增长同步趋缓的影响，公司2013年营业收入同比增长仅11.74%，归属于母公司所有者的净利润同比增长28.76%，也远低于2012年72%的增速。不过得益于六神，美加净，佰草集，高夫等几大品牌销售收入的同比增长和代理花王所产生的销售收入，公司产品销售收入增长11.95%，占比也由2012年的97.92%提高到2013年的98.11%。其中六神在强势品类中优势明显，占据了花露水市场份额的70%以上；新产品太极丹系列上市第一年就成功实现超过亿元的销售额，未来对公司的业绩支撑值得期待。
    渠道和品牌布局逐步完善。公司顺应市场新的变化趋势，逐步完善渠道和品牌布局，大力推进化妆品专营店和电子商务渠道业务，并且推出了恒妍、茶颜，以及专门针对“婴童类”的启初三个新品牌。随着国内护肤产品消费需求以及渗透率的提升，公司多品类全渠道的优势将在未来的竞争中获益。另外公司定位于中高端婴童个人护理品牌的启初逐渐得到市场的认可，未来也将有望受益于国内“二孩政策”的放开。
    重点推进超级品牌佰草集的战略不变。公司表示将会在多品牌战略的基础上重点继续推进超级品牌佰草集等的成长，符合我们此前的预期。
    佰草集与主要竞争对手相比，定价较为合理，作为中档品牌可以通过向上和向下发展子品牌，实现品牌金字塔中贯通上下的超级品牌，从而集中资源优势抢占市场。根据最新统计的2013年度中国重点大型零售企业护肤品销售前十品牌综合占有率情况看，佰草集以4.1%的占有率位列第六位，仅次于兰蔻、雅诗兰黛等国际一线品牌，说明佰草集在消费者中已经具有较高的认可度，我们预计佰草集系列产品未来将会继续维持较快的增长。
    内控缺陷导致会计差错，追溯调整后2012年营收下调较大。经审计，公司内部控制存在三个重大缺陷，导致前期会计出现差错，内控被出否定意见。公司在年报中对销售返利及应付运费的计提、与代加工厂的委托加工交易的会计处理、应付营销类等费用的重分类、预计在一年内出售的可供出售金融资产的重分类这四个会计差错进行了更正，并对2012年度的公司财务报表进行了追溯调整。调整后，公司2012年营业收入下降5.05亿元，营业成本下降4.96亿元，归属母公司的净利润上升680.2万元。
    盈利预测及评级：受经济、零售和日化趋缓的影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司2014-2016年EPS分别为1.62元、1.96 元、2.49 元（此前2014-2015 年预计分别为1.87 元、2.4 元），对应2014 年03 月13 日收盘价（36.46 元/股）的动态PE 分别为22 倍、19 倍和15 倍。考虑到普华永道对公司出具了否定意见的内控审计报告，我们停止对公司的评级。
    风险因素：宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷，影响公司各品牌销售收入的增长；管理层变动对估值带来影响；公司内控存在的风险。