年报业绩超预期，归母净利润同比增长28.76%
    上海家化13 年实现营业收入44.69 亿元,同比增长11.74%，归母净利润8 亿元，同比增长28.76%,折合EPS1.19 元,基本符合我们预期但超越之前市场预期（1.1-1.15 元），主营业务毛利率增长3 个百分点，经营活动现金流量净额同比增长23.52%达到10.29 亿元,且为归母净利润的1.29 倍。公司对会计确认进行了更正和追溯，包括委托加工交易等科目，因此收入增速单季度口径不可同比，我们预计Q4 收入表观增速在小个位数。考虑到之前家化高层变动渠道博弈,Q4实际零售增速要远快于提货增速。年报的最大亮点是业绩超市场预期反映了大股东平安的态度，目前正处于新任董事长刚上任，且有可能启动新一轮激励可能性的大背景下，大股东平安对于市场的态度已经逐渐明朗。
    终端零售健康稳健，品类发展亮点凸显从我们草根调研部分家化核心经销商的情况来看,行业整体增速随整体零售环境有所下降,但佰草集在商场的份额提升明显,特别是高毛利率的如太极丹之类的新品对销售拉动力强,渠道库存由于去年公司波动库存处于合理范围的低位,整体的判断是终端零售健康，基础扎实.预计Q1 佰草集终端零售在20%左右。基本面稳健健康是我们对公司的信心所在。14 年在品类方面值得关注的点包括：期待佰草集品牌在O2O 方面的推进；佰草集的单品突破，包括太极丹的新包装、太极系列的延伸等；美加净的新品持续推出；高夫品牌定位和渠道梳理逐步调整到位，进一步新一轮高成长期；启初稳扎稳打，14 年也将是其关键一年；在空气污染加剧的情况下家安有望迎来较快发展；此外包括并购整合方面的进展。
    风险提示
    证监会调查结论的不确定性;期间费用变化,天气等因素对业绩的影响;新项目投资风险;化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险;坚定看好公司长期投资价值，维持推荐评级
    基本面而言，公司的基础未变，核心竞争力保持，长期坚定看好公司进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力，业绩增长稳健；公司处于好行业大空间，目前估值处于历史低位（14 年23 倍），随着之前制约估值的三大不确定性（业绩、团队和证监会调查）逐渐落实清晰，有望成为股价上行的催化剂。给予14-16 年EPS1.50/2.00/2.60 元的盈利预测，维持推荐评级。