净利润同比增长29%，符合预期
    公司2013 年实现销售收入44.7 亿元，同比增长12%，全年实现净利润8.0亿元，EPS1.19 元，同比增长29%，完全符合预期（同比增速均基于12 年追溯调整后报表）。公司净利率同比提升2.4 个百分点主要得益于毛利率同比改善1.2 个百分点以及销售费用率同比下降2.3 个百分点。
    新品表现良好
    我们认为在整体市场环境较弱的情况下，公司销售收入仍取得双位数的增长主要得益于新品表现良好，占到收入比重34%。我们估计六神同比增长9%，沐浴露产品除了在清爽子类中保持市占率第一的优势，艾叶系列使其在除菌子类中也排名第二，市场份额显著提升。佰草集由于受到百货渠道销售低迷以及公司多种风波的影响，增速放缓至13%，但新品太极丹在上市首年就做到了过亿的零售额；我们认为目前经销商信心逐步恢复，佰草集一季度销售增速有望提升。
    费用率下行，14 年预计加大品牌投入
    公司13 年费用控制良好，如果剔除股权激励费用的影响，销售费用率下降3.2 个百分点，管理费用率下降0.7 个百分点。我们认为公司13 年的营销投入相对谨慎，但预计随着14 年新品铺货、销售渐成规模以及新品牌的逐步推进，公司将加大品牌投入，短期之内可能影响业绩增速，但有利于公司的长期成长。
    估值：维持“买入”评级，目标价53.0 元
    我们维持"买入"评级，目标价基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现推导得出（WACC=7.1%）。