投资要点
    上海家化 2013 年多事之秋已过，2014 年公司将重回增长轨道，再次重申“买入”评级。经历5 月风波、葛总离职、沪江日化关联交易调查，新任董事长上任等一系列的事件冲击下，前3 季度公司依然取得了13%的收入增长（其中公司产品销售收入同比增长15%）显著高于行业增速，公司运作并没有因为各种事件受到大的冲击。草根调研数据也显示，公司终端销售情况良好，消费者没有受到公司更换董事长的影响（其实哪位消费者会关注更换董事长呢？）。以佰草集为例，尽管去年9、10 月份受葛总离职等多种因素影响，经销商拿货积极性不高，但终端销售一直保持良好态势，我们预计从去年11 月新任董事长上任后，佰草集经销商拿货情况已经逐步恢复正常，重回增长轨道。
    我们重申对上海家化要有“三个自信”——对公司“自信”，对（家化）产品“自信”，对平安“自信”。
    之前的种种事件、风波是上海家化成为中国化妆品巨头之路上最后一道门槛。只要这次它能成功跨越，证明它在产品、营销、管理上达到成熟阶段，下面可持续的增长只是水到渠成的事。或者说上海家化成为伟大的消费品公司现在面临三大“坎”：高端（产品）坎，（大众）新品坎，管理坎，而不是大家此前聚焦的“管理层不稳定的问题”（这个问题去年11 月15 日股东大会新任董事长上任就已经给出了正面回答）。
    上海家化在行业增速大幅放缓的情况下，销售收入增长依然超过两位数，显示公司运营能力、品牌实力、产品力等综合实力不容小觑。从行业层面观察，2013 年也是行业受宏观经济放缓，百货渠道不景气等多种不利因素影响，增速大幅下滑。50 家重点零售企业2013 年10、11 月化妆品销售同比增长仅为4.5%、6.3%较上年同期下滑约十个百分点。此外，露华浓（外资化妆品巨头）因销售持续低迷退出中国市场，显示家化在如此艰难的市场环境下，取得两位数增长是非常不容易的。