投资要点
    事件：上海家化3 季报公布后，昨日下跌8.88%。市场关心三大焦点问题：
    1、 三季度业绩为什么低于预期？是短期波动，还是公司不行？行业增速下滑？
    2、 葛总退休后，管理层是否能保持稳定？
    3、 现任管理层能否与未来董事候选人谢文坚磨合好？谢文坚无日化工作背景，能管理好家化吗？首先，9 月中旬葛总申请退休后，佰草集代理商有观望情绪，导致9 月发货情况不佳，增速大幅下降；第二点，花露水（特别是驱蚊类产品）受天气影响，整体增速不到5%，也拖累业绩表现。从上述情况来看，佰草集的影响是短期的，可控的。我们预计在11 月15 日股东大会和随后的董事会之后，新任董事长和总经理会采取多种措施恢复代理商信心，如走访经销商，召开经销商大会等。我们预计最迟在明年1月（1 月召开佰草集经销商大会，预计总经理和新任董事长都会出席亮相）经销商信心就会恢复。
    从零售端观察，我们预计1-9 月佰草集零售端销售收入增长约20%，好于公司出货情况，也好于行业增速，其中我们预计佰草集新品太极丹10 月销售约2 万套，全年销售在10-15 万套之间。与此对应，我们注意到佰草集社会库存出现较大程度的下降了。显示公司终端市场消费者并没有受到公司更换董事长的影响（其实哪位消费者会关注更换董事长呢？）
    花露水是一个传统品类，本身受到天气波动也是短期现象。而且公司也在拓展花露水的使用范围和发展年轻客户，如向淡香水拓展，发展专门针对年轻消费者的品种和规格的产品以及屈臣氏等年轻消费者较多的渠道。今年几款新产品销售情况均不错，我们预测被网友誉为类CK one 的花露水（清爽祛味）产品销售在5000 万左右。显示这方面工作已经取得初步成功。
    管理团队的稳定是大股东，机构投资者，未来新任董事长，管理者自身都乐见的，上海家化内部保持稳定也是符合所有股东利益的。从股东大会只有现场投票来看，稳定、和谐共进已经是大股东、机构投资者的共识。
    预计曲建宁和谢文坚先生都会进入董事会是大概率事件，如果两位同时进入董事会，我们预测谢文坚先生将成为董事长。
    上海家化已经是本土日化企业第一名。目前中高层激励充分，考虑股权激励的影响，目前家化中高级管理人员收入高于跨国在华同类企业同级别员工60%左右。无论从相对本土企业家化具备的平台优势，还是收入比较，家化对他们而言都是一个实现物质利益和人生成就的最佳平台。
    国内适合家化的日化管理人才并不多，这与平安收购深发展银行后，大量引进外援有本质不同。家化的体系不同于国内其他日化企业营销为先的打法，也不同于外资。因此很难找到大量适合的人员。
    最后，谢文坚放弃强生中国公司高管的职位选择上海家化，打动谢文坚先生的一定是上海家化的远大前程，而不是来到所谓的“是非之地”搞“人事斗争”。这不符合他的利益。如果他在家化干砸了，对他又有何种好处呢？其实对他而言，家化何尝不是实现人生成就的最佳平台呢？如果他带领家化进入中国日化行业前3名，甚至第一名，打败外资，此等成就岂是在外资公司做高管能有的吗？
    我们向葛总至敬，不仅仅是他带领家化在外资巨头的包围下，取得今天的成就。人才、研发、体系、国际标准建设公司架构、产品，深入骨髓的时尚基因等等强大的“软实力”也是他为家化留下的宝贵财富。新的领导者站在葛总的基础上带领家化，为家化注入新的活力，也是好事一桩。家化历史上大量引入过有国际企业经验的人才，预计磨合只是一个时间问题。（例如，曲建宁曾经2003 年从日本联合利华空降家化，2004-2012年任总经理）
    我们再一次重申一家伟大的企业，不会因为更换领导而落败。家化仅仅高增长了10 年，这对一个伟大的消费品公司而言，太短了！家化就此止步的概率并不大。短期业绩或有波动，但宝洁、高露洁等等伟大的公司那个没有波动呢？
    因此我们在经营层面不做大幅调整的前提下，继续坚定看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。建议积极买入。我们预计上海家化2013-2015 年收入分别为55.44 亿元、68.50 亿元、83.77 亿元，同比增长23.1%、23.6%、22.3%；净利润为8.35 亿元、11.46 亿元、14.94 亿元，同比增长36.5%、36.8%、30 %，对应EPS 为1.25 元、1.71 元、2.22 元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位，结合国际同类企业估值，目标价59.85 元-67.42 元，重申“买入”评级。
    风险