三 季度收入增速放缓，董事会结构有望明朗
    前三季度净利润同比增长30%，略低于预期
    公司前三季度实现营收40.1亿元，同比增长13%，其中化妆品业务收入增长15%，净利润6.2亿元，同比增长30%，扣非后同比增长45%，略低于预期。
    毛利率同比提升1个百分点，管理费用率同比上升1个百分点，销售费用率同比下降3个百分点。
    阶段性因素影响三季度收入增速放缓
    公司三季度营收12.7亿元，同比+5%，较上半年17%有所下降，净利润1.3亿元，同比+13%。我们认为分品牌看，主要是佰草集和高夫增速放缓，一方面是受制于整体零售疲软，另一方面则由于公司9月份高层的变动导致经销商态度谨慎，暂缓了拿货，此外公司对高夫的价格体系和包装进行主动调整也一定程度上影响了短期销售。美加净则由于新品类销售良好成为主要品牌中增速最快的品牌，前三季度增长约28%。我们预计9月以来太极丹的集中推广以及公司管理层结构的进一步明晰将使得公司四季度收入增速环比回升。
    大股东和高管层有望达成一致
    公司公告将于11月15日召开股东大会，审议增补董事席位、选举谢文坚和曲建宁为第五届董事会董事的议案。在此之前，该三项议案均获得了董事会的全票通过。我们认为大股东和管理层可能就公司未来的发展和管理已经达成一致，公司的董事长人选有望尽快明朗，这也有利于稳定核心团队，消除公司发展的不确定性。
    估值：维持“买入”评级，目标价63.7元
    我们小幅下调13年EPS预测至1.20元，维持14/15年EPS预测1.71/2.07元，基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现（WACC=7.1%），维持目标价63.7元不变。