点评： 
    管理层的变动对公司估值有一定负面影响。经历上次平安与管理层时间后，我们已经看到了目前的管理层团队与平安之间的矛盾，本次葛文耀先生以年龄和健康的原因向董事会申请退休，进一步反应了这个矛盾，我们认为管理层的变动对公司的估值会带来一定的负面影响。葛文耀先生的辞职仍需董事会批准，建议进一步关注公司的公告。
    渠道为王，新品牌、新产品蓄势待发。公司在巩固佰草集、六神、美加净三大超级品牌的基础上，不断拓宽新渠道，推出新品牌。
    其中针对本土品牌优势明显的化妆品专营店渠道，以及快速发展的互联网销售，公司推出了恒妍、茶颜两大新品牌，开启了化妆品专营店渠道和电子商务渠道的崭新征程，并且推出了专门针对"婴童类"的品牌启初。另外，公司也在原有的品牌基础上推出了佰草集太极丹、玉泽清痘调护等系列。通过推出新产品，公司进一步完善了品牌体系，并且渗透进入婴童、化妆品专营店、电商等公司原来空白领域，前景广阔。
    超级品牌佰草集是家化的战略重点不会随着管理层变化而变动。我们认为，即使管理层发生变化，公司将超级品牌佰草集作为家化的战略重点不会有变化。佰草集与主要竞争对手相比，定价较为合理，获得了部分消费者的认可，作为中档品牌可以通过向上和向下发展子品牌，实现品牌金字塔中贯通上下的超级品牌，超级品牌有利于集中资源优势抢占市场，佰草集系列产品将继续维持较快的增长。
    盈利预测及评级：我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.37元、1.87元、2.40元，维持"买入"评级。