上海家化作为本土日化的龙头企业，在完全市场化的机制引导下，享有历史品牌沉淀的溢价，通过管理层不断推出新产品和加强渠道建设，我们预计公司未来增长更加可以期待，即使包含股权激励成本在内，2012-2014年均净利复合增长率有望达到35%以上。维持公司买入评级，目标价格上调至70.00 元。
    支撑评级的要点
    2013 上半年上海家化实现销售收入27.5 亿元，净利4.9 亿元，同比分别增长17%和36%，而扣非后的净利同比增长达到57%。公司净利大幅增长的主要驱动力来自于其中化妆品主业的健康增长。如果不考虑股权激励成本，公司实际净利增长超过50%。
    另外从公司资产负债表和现金流来看，其盈利增长仍然很健康，经营活动净现金流达到5.8 亿元，高于净利4.9 亿元。其应收款增速低于收入增速，账面货币资金已达到13.5 亿元，占到总资产32%。
    2013 年8 月6 日，公司推出了佰草集太极丹系列、玉泽清痘调护系列、婴童品牌启初、化妆品专营店品牌恒妍、电商品牌茶颜五大系列品牌新品，借助于这些新品的推出，加之公司原有六神、佰草集、美加净、高夫品牌的健康发展，我们预计公司未来增长依然强劲。
    评级面临的主要风险
    期间费用有效控制能否持续的风险和后续收购其他品牌整合是否顺利的风险。
    公司高管和大股东在业务经营和管理理念上是否一致的风险。
    估值
    按照 2014 年每股收益1.74 元，给予公司40 倍预期市盈率，目标价由52.00 元上调至70.00 元。维持买入评级。