投资要点
    公司2013 年上半年营业收入和净利润分别同比增长17.43%与35.93 %，其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比增长10.71%与34.93%，扣非后上半年公司净利润同比增长57.22%。在行业增速放缓与竞争加剧的情况下，上半年公司销售增速虽然低于年初预期，但明显超越国内外同行，二季度受到六神销售的影响收入增长有所放缓，销售费用率的显著下降是中期盈利超预期的最主要因素。
    高毛利率产品销售比重的不断提高继续拉动公司综合毛利率的增长，上半年公司综合毛利率同比提升3.01 个百分点。上半年公司整体期间费用率控制得当，同比下降1.15 个百分点，其中销售费用率同比下降3.68 个百分点，是拉动上半年净利润增速快于销售收入增长的主要因素，管理费用率受到股权激励费用摊销增加的影响，同比上升2.53 个百分点，财务费用率同比持平。
    上半年公司继续保持着优异的盈利质量，经营活动现金流量净额同比上升54.91%。半年末应收账款较同比增长15.8%，存货同比下降3.1%。
    上半年公司七个主要品牌保持两位数的销售增长，电商与代理品牌花王收入增长依然强劲，着力推广的美加净、佰草集、高夫及家安品牌的收入也有显著增长。
    下半年开始股权激励费用摊销增加的影响将有望逐步减小，预计下半年和明年起公司利润表将更为轻松。
    未来公司增长点一方面来自于现有三大超级品牌不断创新（包括“产品创新+渠道创新+传播创新”）带来的持续快速增长，另一方面新推出的的三大新品牌有望为公司未来3-5 年的增长打开新的广阔空间。经过近年来不断发展总结，公司进一步坚定了细分化、多品牌的发展战略，我们认为这是公司超越其他本土单一日化品牌有望与国际巨头逐步靠拢、成为超大型消费品公司的最大不同之一。
    财务与估值
    根据中报，我们小幅下调未来3 年销售费用率，预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.30 元、2.02 元和2.67 元，DCF 估值目标价格 62.26 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    新品牌拓展效果低于预期，管理层与大股东关系波动对估值预期的影响