报告摘要：
    进入新领域婴童市场，打造“启初”品牌，分享回声婴儿潮蛋糕。公司全新推出“启初”品牌，中国第一个以初生自然能量呵护初生婴幼儿身体发肤的个人护理品牌，致力于为中国0-3 岁婴幼儿提供专属的个人护理产品。随着80 年代年第三次婴儿潮人口步入婚育阶段，以及政策方面有望进一步放开二胎政策，中国未来10 年将迎来回声婴儿潮。20-29 岁生育高峰人口将从2009 年的1.8 亿增长至2015 年的2.1 亿,未来5 年每年结婚的新人将增长至1400 万对,新生儿每年将增长到1900 万，婴幼儿护理市场空间巨大，预计2016 年将达100 亿。
    公司此次进军婴童市场将分享回声婴儿潮市场蛋糕。
    延伸产品线至高端市场，倾力开发新品“太极丹”。公司推出的佰草集太极·吐故纳新·臻白还幼精华（又名太极丹）是领先于世界的中医药研究和开发能力的成果，技术上具有革命性突破，成为公司进军高端市场的利剑（定价980 元/套），打破了国外品牌在高端市场的垄断。太极丹推出将助力提高单产，有望成为公司下一个明星单品。
    拓展渠道至专营店品牌“恒妍”、电商品牌“茶颜”。公司在渠道拓展方面开始发力：（1）恒妍是上海家化推出的针对于专营店渠道的品牌，预计在今年恒妍将进驻400 家化妆品专营店，更多将在江浙沪等地区。专营店近10 年来持续高增长，在三四线市场渗透率较高，包括资生堂、欧莱雅等在内的品牌也争相进入。（2）此外，公司专门针对电商渠道推出了茶颜（TeaBeauty）品牌，显示出公司对于线上渠道价值的认可以及进一步提高重视程度，充分挖掘线上渠道潜力，积累线上品牌运作经验。
    盈利预测和投资建议。我们预计13-15 年EPS 分别为1.32、1.72 和2.30 元，根据国际同行业公司估值水平（22-38X），同时考虑到强劲的内生增长和改制后灵活的激励机制、不断推出新产品的强大品牌运作能力，公司有望实现EPS 和PE 的交叉式增长，我们给予公司50X PE，目标价65 元。维持公司“买入”评级。