公司概况。国内日化产品龙头。历经百余年，目前公司拥有国内同行中最大的生产能力，产品涵盖护肤、彩妆、香氛、家用等各领域，在中草药个人护理领域居于全球领先地位。
     日化行业：市场成长空间广阔，将保持较快增速。2004-2011 年，日化行业销售额年均复合增长率为10.1%，其中护肤品为13.9%，彩妆为9.5%。随着人均可支配收入增长，越来越多的人关注个人养护和美容，欧睿国际预测2016 年，中国日化市场规模将达到3120.72 亿元，2012-2016 年销售额年均复合增长率为9%，预计其中护肤品及化妆品仍将保持较高增速。
     公司竞争力。１）品牌：差异化战略，认知度高。公司采用和全球日化巨头同样的多品牌发展战略，较好的覆盖了大众及中高收入人群，满足不同的消费需求。创造了“佰草集”、“六神”、“美加净”、“高夫”、“家安”等诸多中国著名品牌；2）渠道：覆盖能力强。公司产品面向终端消费者，目前公司六神系列产品在全国范围内至少拥有七万多个渠道网点；3) 科研：实力雄厚。2012 年新产品开发百余项，对应产品收入占营业收入33.94%。
     业绩增长点。1)六神：拓展产品线，稳定增长。公司通过强化品牌伞效应，仍将保持稳定增长趋势，未来几年销售收入增长为10%左右；2)佰草集：将保持较快增速。增长前景主要体现在通过销售渠道拓展和提高单位门店收入，预计以每年将新增150-200 家，未来几年，收入增速为30%左右；3)美加净：进入复苏平稳增长期。
    产品定位中低端，将受益于国内城镇化的推进，预计将保持15%的收入增速；4) 高夫：受益男士化妆品需求高增长。预计将继续受益于男士护肤品子行业的较快增速，未来几年收入增速为40%左右；5) 其他：代理花王、家安值得期待。
     盈利预测及投资评级。根据我们的预测，2013－2015 年公司每股收益分别为1.18/ 1.52/1.97 元，对应7 月3 日收盘价(48.91 元)的市盈率分别为 41.37/32.09 /24.80 倍，国内暂无业务可比公司，参考国外日化企业估值为18-40 倍，鉴于公司品牌、渠道优势明显，所处日化行业成长性较好，给予“增持”评级。
     风险提示。1)经济放缓和消费下降；2)新产品推广进度低于预期。