平安新业务价值增速料将继续是行业中最快公司之一
    2013 年平安新业务价值增长强劲，我们再次重申2014 年寿险业务将保持强劲增长，而平安是大型保险公司中增长最领先公司之一。考虑到今年以来寿险业务强劲增长， 我们分别调高公司2014-16 年新业务价值增速至
    17%/12%/8%。
    2014 年财险行业的综合成本率应将继续面临压力
    2013 年平安财险综合成本率97.3%，相比去年95.3%上升了2 个点。尽管综合成本率上升部分原因是自然灾害增加，但我们认为财险行业在主要城市的竞争持续加剧。我们再次重申，2014 年财险行业综合成本率将超过100%。
    即便剔除下半年自然灾难赔付影响，我们认为理赔成本上升将给2014 年综合成本率带来压力，上调公司2014-16 年综合成本率至98.8%/98.9%/99.2%。
    我们分别下调14/15/16 年EPS 预测5%/4%/4%。
    平安银行可能获批发行优先股
    2013 年末集团偿付能力充足率下降11.2 个点至174.4%，主要原因是平安银行次级债到期及执行新资本管理办法。2013 年集团增加股息分配，反应公司盈利的大幅提升。我们认为平安银行如需进一步注资，公司在集团或寿险子公司层面都仍有融资空间来支持。我们认为平安信托是中国经营最好的信托公司之一，将持续为集团贡献较高利润。
    估值：目前价格对应2014 年0.80x P/EV
    我们根据SOTP 模型得出公司每股评估价值70.46 元（此前67.21 元），假设公司评估价值对A 股有12%溢价，从而得到新目标价62.01 元（此前59.15元）。该目标价对应1.35x 2014E P/EV 或5.8x 隐含新业务倍数，维持“买入”。