投资要点：
    中国平安3月14 日披露了2013 年报，内容如下：实现归属于母公司股东净利润281.54亿元，同比增长40.4%，EPS 3.56 元；期末归属于公司股东的净资产为1827.09 亿元，BVPS 23.08 元，较年初上升14.47%；实现新业务价值181.63 亿元，同比增长14.1%；内含价值3296.53 亿元，较年初增长15.31%。对此我们点评如下：寿险：增速强劲，内含价值较年初增长14.4%。增长的主要动力来自个险业务，在保险代理人数量和人均产能共同提振下，实现保费收入同比增长13.74%，同时，业务结构进一步优化，个险新单期缴率达94%。尽管银保业务有所下滑，但因占比仅5%，对保费增速的负面影响较低。受此影响，全年平安寿险内含价值增长14.4%至2,030.38 亿元，新业务价值同比增长14.1%至181.63 亿元，同行中表现最佳无疑。
    财险：综合成本小幅提升，未来盈利状况或继续恶化。平安产险实现保费收入1,153.65亿元，同比增长16.78%，市场份额为较上年同期下滑0.1 个百分点至17.8%。由于竞争日趋激烈、理赔支出增加及人力成本上升，行业盈利能力继续下行。平安财险2013年综合成本率为97.3%，较2012 年提升2 个百分点。
    投资端：受益利率市场化红利，调整资产配置结构。2013 年中国平安净投资收益率5.1%，创下平安上市以来的新高，总投资收益率5.1%，为2010 年以来新高。其原因有二：一是受益利率市场化红利，保险业投资收益率全面回升。二是投资资金优化配置结构，加大优质债权计划投资力度。2014 年利率维持高位为大概率事件。
    综合金融优势逐步体现，互联网金融有待完善。公司交叉销售和远程销售管理平台日趋完善，协同效应不断增强。同时，积极布局互联网金融，虽未形成平台效应，但已迈出了重要一步。我们认为，只要补足互联网思维和专业人才上的短板，凭借平安集团的信用背书以及丰富的产品线，其互联网金融仍大有可为。
    小非减持已基本完成，抑制股价因素消除。2013 年小非将抛售约7.02 亿股，套现资金约280 亿元，成为股价上涨的最大压制因素。自2014 年起，抛售压力大幅下降。
    投资建议：保费结构优化与投资回报提升双轮驱动，中国平安业绩增长强劲，内含价值仅0.88 倍，处于历史最低点。受益利率市场化和互联网金融布局，维持买入评级。
    风险提示：费率市场化改革负面影响超出预期；资本市场低迷导致投资收益不达预期。