寿险业务表现优异，新业务价值增速保持强劲
    2013 年平安寿险新业务价值同比+14.1%至182 亿元，我们预计新业务价值增速是行业中最快公司之一。我们认为公司2014 年寿险业务将继续保持健康增长，同时新业务价值增速将继续在行业领先。公司2013 年净利润同比增长40.4%至282 亿元，与瑞银预期基本一致。净利润高增长主要受益于2013年投资表现良好，总投资收益率由2012 年2.9%升至2013 年5.1%。因此，我们认为2014 年公司计算内含价值的投资收益率假设存在上调的潜力。
    财险综合成本率继续上升，行业竞争加剧
    2013 年平安财险综合成本率为97.3%，相比2012 年95.3%上升2 个点；由于2013H1 为95.5%，这意味着2013 年下半年综合成本率为99.4%。从构成来看，2013 年赔付率为60.4%（去年同期59.4%）、费用率为36.9%（去年同期35.9%）。综合成本率上升显示财险行业在主要城市竞争持续加剧。我们再次重申，2014 年整个财险行业的综合成本率或将超过100%。
    银行和信托业务继续贡献较大比例净利润，集团增加股东红利2013 年来自银行业务的净利润贡献为78 亿，占公司总净利润的27.0%（去年同期32.6%）。平安银行2013 年不良贷款率下降了6bps 至0.89%、拨备覆盖率升至201.1（去年同期182.3%）。平安集团2013 年增加每股股息，由2012 年0.45 元增至2013 年0.65 元。
    估值：目前价格对应2013 年0.81x P/EV
    我们根据SOTP 模型得出公司目标价59.15 元，该目标价对应1.31x 2014EP/EV，从估值看风险较低，维持买入评级。