事件
    浦发银行发布业绩快报：2013 年公司实现营业收入1000.48 亿元，同比增长20.61%，实现归属上市公司股东净利润409.52 亿元，同比增长19.79%，略超出预期的15%左右。营业收入增长20.61%是业绩超预期的主要原因。
    投资要点
    存款增速低于预期，结构调整可能仍是营收超预期的主要原因。2013 年公司存、贷款总额分别同比增长13.41%与14.37%，由于年末流动性再次紧张，存款总额环比三季度减少1.41%，公司不得不期末大力吸收非存款负债以弥补资金缺口，全年资产、负债总额仍然同比增长16.99%与17.09%。考虑浦发今年二三季度以来息差呈持续环比回升状态，我们认为，全年营收仍能超预期增长的主要原因可能是资产结构继续调整，使得单季度息差并未受到年末流动性紧张的明显冲击所致。四季度公司营业收入环比增长6.21%。
    四季度营业支出增长相对平稳，拨备力度未明显增加。全年浦发营业支出同比增长20.62%，与营业收入增长基本一致，但四季度营业收入与营业支出分别同比增长24.63%与11.51%，支出增长相对收入缓慢，也是导致实际业绩与预期差异的另一原因。我们尚不清楚具体结构，但基本可以推算，四季度拨备力度与前三季度相比并未再明显增加。
    年末不良率环比上升5BP，资产质量压力仍然较大。快报显示，2013 年末公司不良贷款率为0.74%，环比三季度上升5BP，不良余额约131.31 亿元，较三季度增加约12.53 亿元。据此推算，即便假设四季度核销为0，全年不良生成率也仍在40BP 以上，显示资产质量压力仍然较大。
    财务与估值
    考虑利率市场化进程可能加速，我们将2014、2015 年存款成本预测分别上调20 与15BP。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为2.20、2.34、2.57 元，每股净资产分别10.96、12.64、14.51 元。考虑估值切换，将2013年1.0 倍切换为2014 年1.0 倍PB 估值，对应目标价12.64 元，维持买入评级。
    风险提示：资产质量加速恶化；利率市场化步伐进一步加快。