事件：
    瀚蓝环境拟向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权、向南海城投发行股份购买其所持有燃气发展30%股权。同时，拟向不超过十名特定投资者定向增发配套融资，用于支付本次购买创冠香港的部分现金对价。
    （1） 收购标的资产基本情况
     创冠中国：创冠中国是国内固废处理行业的龙头企业之一，目前拥有福建、湖北、河北、辽宁等地共10 个垃圾焚烧发电厂项目，总规模11350 吨/日，包含7 个已建成项目和3 个拟建项目，其中已投运垃圾处理项目规模合计为6200 吨/日，待扩建及新建项目的规模合计为5150 吨/日。
     燃气发展：燃气发展是南海区唯一从事城市管道燃气供应的燃气企业。公司的主营业务为天然气和石油气的销售。
    （2） 标的资产交易价格
     创冠中国：创冠中国100%股权于预估基准日的预估值约为185,400 万元，经双方协商，交易价格初步确定为185,000 万元；
     燃气发展：燃气发展100%股权于预估基准日的预估值约为128,000 万元，经双方协商，燃气发展30%股权交易价格初步确定为38,400 万元。
    （3） 此次发行股份及支付现金购买资产的具体方式及股份发行价格本次股份发行包括两部分：一是上市公司向创冠香港、南海城投以非公开发行股份的方式支付本次重组的股份对价；二是向不超过10 名的特定投资者发行股份募集配套资金，用于支付本次购买创冠中国100%股权的部分现金对价。
    收购PE 合理，正常营运下将较大幅度增厚未来业绩
    虽然创冠中国 2012 年净利润还处于亏损状态，但随着运营项目逐渐达到正常投运状态，收益将大幅提升。若公司未来拟建BOT 项目工程也由自己承担并确认工程期间利润，还将为瀚蓝环境带来更大净利润增量。创冠中国目前拥有6200 吨/日已投运的垃圾发电项目，5150 吨/日的拟建项目，若按行业平均的正常盈利水平估算收益如下：
     已投运项目的运营收益：公司目前已投运垃圾发电项目总规模为6200 吨/日，若全部正常达产，年处理垃圾量将达到220 万吨；按每吨垃圾发250 度电，每度电0.65元电价估算，每年垃圾焚烧发电收入约为3.5 亿元；按每吨垃圾处理费60-70 的平均水平估算，每年垃圾处理费补贴收入约为1.4 亿元；全部达产后合计运营收入可达到约4.9 亿元。若按15%-20%行业平均净利率估算，运营项目年净利润可达7300万~9800 万。
     待建项目可能的工程收益：此外，公司还拥有5150 吨/日规模的拟建垃圾发电项目，若未来这些BOT 项目公司也由瀚蓝环境自身实施并确认工程收益，还将带来新的利润增厚。按垃圾焚烧每（吨/日）的单位投资在40 万元估算，总工程收入约为20 亿元，按10%的净利率，工程利润约为2 亿元，假设在3 年完成工程结算，每年带来净利润增加约6500 万元。
    因此，若按照行业平均水平，创冠中国的已投运项目运营及拟建项目工程每年累计可增加净利润约1.4-1.6 亿元。公司此次收购创冠中国的估价为18.5 亿元，对应P/E 约12-13倍，相对合理。若不考虑待建项目的工程收益6500 万，正常投产年份6200 吨/日运营项目可增加的净利润也可达到9800 万，收购的P/E 估值约19 倍，也处于合理水平。
    此外，公司收购的燃气发展30%股权，按照过往利润增长情况，燃气发展2013 年可实现归属净利润约1.2 亿元，30%股权对应利润为3600 万，而3.8 亿的收购价格对应的2013 年P/E 估值为11 倍，处于合理水平。
    业务布局完善，地域壁垒打开，综合竞争力加强，长期发展看好
    此次收购重组完成后，瀚蓝环境一方面将完善业务布局，增加控股燃气业务；另一方面，在固废领域竞争力将大大增强，一跃成为国内垃圾焚烧发电领域领先企业，并打破之前业务局限在南海区的地域壁垒。凭借增强的综合实力，未来还有望在垃圾焚烧领域有更多新项目斩获，长期发展值得看好。
    我们预计，不考虑此次重组，公司 2013-2015 年归属净利润约为2.2 亿元、2.5 亿元、2.9 亿元，对应每股收益为0.39 元、0.44 元、0.5 元。考虑重组后，利润增厚如下：
     创冠中国已投运项目按 2014 年40%达产、2015 年75%达产，拟建项目工程利