核心观点：  
    平台命名交付，历史负担减轻：11 月25 日，中集来福士建造的两座半潜式起重生活平台正式完成命名交付，将服务于巴西国家石油公司。通过这两个项目，来福士提升了半潜式海工装备的设计能力，积累建造经验，也为2013 年增加了约6 亿美元的销售收入，但由于建造时间延期等因素，我们估计该项收入并不能直接贡献利润，而更确切地可以理解为"历史问题" 得到解决（这两座平台相当于来福士的存货或有息负债的一半）。如果扣除这部分"存货销售"，我们测算中集来福士2013-2015 年核心销售收入分别为5.3、9.1 和12.8 亿美元，收入快速上升将成为其扭亏为盈的有力支撑。  
    收购海工设计公司，提升基础设计能力：11 月20 日，中集集团与瑞典BTAB 公司签署协议，以约2,200 万美元的代价收购后者90%的股权。BTAB 是一家新兴的海工设计公司，核心成员多来自于全球老牌海工设计公司GVA， 成立不到5 年已落地形成5 个实船项目。中集来福士具有详细设计和建造经验，但在基础设计方面相对空白，此次并购优势互补的效应值得期待。  
    前海土地开发方案值得关注：11 月27 日，深圳前海两宗地块公开拍卖完成，其楼面地价均超过2 万元/平方米，而土地价格分别高达19 万元/平方米、39 万元/平方米。公司在前海中心区域拥有52 万平方米的工业用地， 而相关的开发方案正与政府进行沟通洽谈。我们认为核心问题的是转换为商业用地后，公司获得的利益分成比例，这将决定资产增益幅度。  
    盈利预测和投资建议：我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入59,180、67,966 和76,531 百万元，EPS 分别为0.518、0.753 和0.948 元。基于公司集装箱业务已在底部企稳，海工业务盈利在望，参考可比公司估值水平，我们继续给予公司"买入"的投资评级，合理价值为18.83 元。  
    风险提示：全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险；海工项目进度低于预期的风险；深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。