事件
    民生银行前三季度实现归属股东净利润333.14 亿元，同比增长15.63%。三季度由于流动性紧张导致息差回落，加上中收减少，业绩略低于预期。但小微业务继续推进，实施小区金融战略弥补零售负债短板，长期仍值得看好。
    投资要点
    息差回落、中收减少，三季度业绩略低于预期。受流动性趋紧影响，三季度民生银行同业资产、负债分别环比收缩15.44%与3.18%，负债成本抬升导致日均息差由上半年的2.41%降至前三季度的2.38%，净利息收入环比减少2.08%，加上中间业务净收入环比减少25.02%，三季度业绩低于市场预期。
    小微占比继续提升，存款结构持续向好。三季度小微贷款新增188.87 亿元，占比较二季度末增加0.4 个百分点至26.4%；由于积极拓展小微综合客户，零售存款增长表现持续向好，三季度零售存款环比增加5.25%，远高于0.26%的全部存款增速，零售存款占比由二季度末的22.7%进一步上升至23.8%。
    处置力度较大，资产质量形势依然严峻。三季度拨备总额为19.5 亿元，但贷款拨备余额却减少20.54亿元，尽管尚未得知19.5 亿元中有多少是贷款拨备，我们仍然可以推断，三季度信贷资产处置力度空前；但期末不良率环比持平仍为0.78%，反映了资产质量形势依然非常严峻。
    弥补零售负债短板，小区金融抢占先发优势。民生银行推出小区金融战略，初步目标3 年开设1 万家小区金融服务店，是目前网点数量的13 倍。我们认为，通过非金融服务带动金融服务，抢占社区先发优势，小区金融战略将对民生银行弥补零售负债短板、稳定负债来源起到重要作用。
    财务与估值
    我们微调2013-2015 年每股收益预测分别至1.52、1.80、2.07 元，每股净资产为7.12、8.62、10.34 元。我们维持2013 年1.5 倍PB 估值，对应目标价10.68 元，维持买入评级。
    风险提示
    经济下滑程度超预期导致不良超出预期。