投资要点
    收入增长放缓，盈利增长略低预期。前3 季度净利润341 亿同比增16%、环比降13%，营收同比增11%、环比降6%，高基数下增势有所减弱。收入端，利息支出增加拖累净利息收入环比降2%，净手续费收入环比少增20 亿成为营收低预期的主要原因。支出端，费用开支略有加大，成本收入比环比提升2%至31%；提备力度减弱，环比上季少提10 亿拨备贡献盈利。
    小微贷增量环比略有回落，继续收缩同业资产应对流动性管理压力，导致生息资产规模环比降3%。3 季度新增小微贷200 亿，额度较上半年有所放缓，季末时点小微贷余额增至4049 亿，较年初增加890 亿，增幅达27%；小微客户总数达到170 万户，比中期增长20%。公司强化了同业资产结构调整和期限错配管理，买入返售规模压缩1600 亿，推测主要是票据类和受益权类资产，预计上述结构调整降低了公司创新业务的收入来源。
    定价格局平稳，NIM 小幅下行3BP 至2.38%。公司高收益率的小微贷持续贡献收益，同时由于分母项下降原因，资产端收益率环比上行15BP 至5.61%，但我们预计公司资产端定价平稳。负债成本则由于市场利率走高和负债久期增加而出现上行，但由于今年公司存款增势乐观，因此整体负债成本压力可控。我们判断，公司偏高盈利能力取决于其资产配置能力以及负债资源情况，未来将延续向零售及小微倾斜策略、加大财富管理业务来夯实负债，预计净息差将开始走稳。
    约束非标影响手续费收入增长，费用计提力度有所增加。净手续费收入环比少增20 亿，推测是压缩非标业务带来的代理和托管收入下降，预计4 季度反弹增长的可能性不大，因此公司高达30%的非息收入占比继续增加空间有限。费用收入比环比上行2%至31%，由于公司未来将继续加强小区金融网点布局，同时强化电子银行业务能力，费用开支或将维持偏高水平。。
    不良生成情况并不乐观，大力核销化解不良压力，信用成本难以继续下降。
    不良额环比增加4 亿至119 亿，但根据拨备余额测算3 季度核销规模高达40 亿，核销前不良生成压力较大，推测主要是逾期贷款的下沉转化。尽管公司信用成本偏高为0.8%，但3 季度环比少提拨备10 亿，拨贷比也由于核销环比下降0.2%至2.28%；因此，在强化风险管理和拨贷比较快下降的背景下，4 季度拨备计提额或有所增加。
    风险因素。资产质量恶化对利润表的影响。监管收紧对业务扩张的影响。
    维持“买入”评级。公司经营机制灵活，业务创新能力强，但偏高基数制约后续增长潜力，同时新业务拓展处于观察期，静待业务趋势确定。我们维持公司2013/2014/2015 年EPS 预测为1.54/1.77/2.00 元，现价对应的2013 年PE/PB 分别为6X/1.3X，维持“买入”评级，目标价11 元。