投资要点
    交行披露三季报。前3 季度该行实现净利润487.06 亿元，同比增长9.42%，完全符合我们的预期。3 季度交行息差仅略有下降，贷款质量压力继续处在偏高水平，但经营状况大体稳定。
    净息差环比下降反映存款成本压力。3 季度交行净息差为2.34%，环比下降5BP。其原因在于存款成本上升较快：单季度存款成本环比上升了7BP。结合考虑到交行近年来越来越明显的存贷比压力，我们认为该行保守的渠道策略是造成这一局面的重要原因。在中小银行普遍大力拓展物理网点之时，前3 季度交行网点数量继续下降了13 家。
    贷款质量压力环比略增。根据我们的测算，3 季度交行核销规模环比明显增长至51 亿元左右，单季度的不良贷款生成率小幅上升至77BP，环比提高19BP。交行的解释是由于江浙的批发零售业。我们认为，交行的钢贸贷款风险暴露是业内最为充分的银行之一，后续压力将不会太大。
    收成有余，创新不足。交行的这份3 季报基本上可以接受。不足之处在于，当其他战略执行力强的银行在加速推进各种差异化战略转型的同时，交行仍在老的业务模式中打转，满足于边际的改良而没有勇气去寻求商业模式上的突破。这在中长期内只会越来越被动。
    财务与估值
    当然，对于一家仅有0.74 倍PB 的银行来说，也许上述期望给的过高了。
    作为目前A 股估值最低的银行股之一，交通银行仍然具有不错的配置价值。
    我们继续维持对公司2013-2015 年每股收益0.86、0.94、1.04 元的预测，维持目标价5.45 元和买入评级。
    风险提示
    经济下行超预期；转型不力导致全面落后的风险。