■业绩符合预期但拨备计提偏少：上半年实现归属母公司股东净利润348.3 亿元，同比增长12%，2 季度单季度实现归属母公司股东净利润171.2 亿元，同比增长12.6%，环比略降3.3%。上半年营业收入同比增长12.2%，成本收入比略降，信用成本基本持平。2 季度营业收入环比变化不大，费用上升导致拨备前利润环比下滑8.8%，但拨备计提偏少减轻了利润环比降幅。
    ■未来稳定息差的压力依然较大：上半年净息差2.56%，同比下降5bp， 2 季度环比下降3bp 至2.54%。息差压力来自两方面：1、贷款利率下浮区间打开使得下浮贷款占比2 季度环比有所增加；2、存款竞争激烈带来的成本压力。未来公司将通过资产方向中小微企业倾斜、向中西部倾斜、金融市场业务上做大流量、压缩高成本负债、重视定价的策略稳定息差。
    ■贷款结构变化不大，活期存款有所流失，同业资产收缩：存贷款分别较1 季末增长0.8%和1.36%，中小微企业贷款占比较年初提高0.61 个百分点；活期存款较1 季度末略有减少。买入贩售金融资产环比减少594 亿，但卖出回购类增加1286 亿，主要来自以债券为抵押的同业融资。
    ■中间业务稳定：手续费净收入同比增长接近26.8%，其中增速相对较快的是管理类和代理类，非别同比增长70.11%、35.6%。
    ■资产质量趋势：不良率环比1 季末上升2bp 至0.99%，新增不良仍主要集中在批发零售业、江浙一带，未向中西部扩散。拨备率2.2%，比1 季度明显下降。逾期率比年初上升0.07 个百分点至1.3%。
    ■投资建议：交行中报基本符合预期，资产质量表现稍好于同业，但贷款结构变化不大。我们维持盈利预测不变，目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为4.54、0.68 倍，估值偏低，维持“增持-A”评级。
    ■风险提示：经济增速快速下滑。