交通银行公布2013 年上半年税后净利润为人民币350 亿元，同比增长18%，占我们和路透市场2013 年全年预测的57%/56%，略高于预期，主要得益于信贷成本低于预期，以及拨备前营业利润/收入/支出符合预期。主要积极因素：1) 净息差保持稳定，仅小幅季度环比下降2 个基点，因为该行放缓了资产负债规模的扩张，并削减了高成本融资；2) 2013 年二季度手续费收入同比增长41%，主要归因于理财产品销售和资产托管业务的高速增长。主要不利因素：1) 存贷款季度环比增幅双双下降至仅为1%，部分由于该行的存款业务相对薄弱；2) 2013 年上半年贷存比从2012 年的80.6%小幅上升至81%（根据监管口径计算的贷存比为74.4%）；3) 2013 年上半年不良贷款/逾期1 天以上贷款年化生成率持续高居于65/66 个基点，但符合我们对2013 年全年不良贷款生成率的预测68 个基点。同时，不良贷款拨备覆盖率下滑至223%，因为42 个基点的信贷成本分别低于2013 年一季度/我们2013 全年预测值23/19 个基点。拨贷比季度环比下降6 个基点至2.2%。
    投资影响
    我们维持对交通银行H 股/A 股的卖出/中性评级，和基于预期市净率的12 个月目标价格 5.40 港元/人民币4.30 元不变，因为该行的存款业务较弱、贷存比承压，且净资产回报率/股息低于同业（我们预计2013 年交通银行净资产回报率为15%，而上市H 股同业均值为20%）。主要风险：资产质量改善；盈利高于预期。