手续费放缓、拨备多提致业绩小幅低于预期。公司2013年前三季度实现净利润488亿，同比增长9.5%，EPS0.66元；三季度单季净利润139亿，环比减少19%，小幅低于预期（减少12%），原因主要包括：1）手续费净收入环比减少14亿；2）当季加大了拨备计提，环比多提15亿。 存款增长表现良好减轻对同业负债依赖。公司三季度末贷款/存款/生息资产/付息负债均较年初增9%，整体结构保持均衡。从日均余额看，贷款/存款分别较2012年增长11%/12%，亦保持较好匹配。尽管日均存贷比并未明显下降，但有效遏制了公司对同业负债依赖的进一步扩大。前三季度同业负债日均余额仅较2012年增3%，这在一定程度上有利于节约负债成本（同业负债付息率3.8%远高于存款的2.11%）。 贷款定价走稳，拟适度扩大高收益资产规模。公司前三季度贷款平均收益率6.11%，环比中期微升2BP，推测与中小微企业贷款（增速快于全行2个百分点）、个人贷款（收益率高达6.85%）发展较快有关。公司感受到成本上升、息差收窄的压力，拟在下阶段控制一般债券投资头寸、扩大高收益资产规模，这将为公司2014年带来新的业绩增长点，但会在一定程度上面临流动性风险和政策风险。
     多元金融业务发展良好，手续费增长仍然较快。三季度，公司手续费净收入56亿，环比下降19%，但同比仍高增22%；债券承销、私人银行、银行卡消费、电子银行等业务发展良好，预计全年手续费净收入增速在20%附近。上海自贸区的设立，有望助力公司离岸金融业务实现新的突破。费用方面，公司三季度计提较多，累计费用收入比为26.5%，预计四季度计提幅度在135-140亿，全年费用收入比在28.5%附近。 信用风险暴露对处置不良资产提出挑战。前三季度公司新生成不良资产256亿，处置201亿（清收80亿、上迁28亿、核销93亿）。根据公司业绩发布会的信息，江浙地区的批发贸易企业仍是重灾区，但全国其它地区并未受到明显波及。下阶段公司着重化解产能过剩领域信用风险，多种措施共同消化潜在不良，其中核销事项对信用成本而言有一定推高，预计四季度拨备计提50亿左右，全年信用成本在0.6%附近。 风险因素。资产质量恶化对公司利润的影响。监管收紧对业务扩张的影响。 维持盈利预测和"增持"评级。公司传统存贷款业务感受到息差收窄压力，但在离岸金融、财富管理、受益权投资等领域不乏新增长点，有望在转型中实现增长、在增长中化解风险。故维持公司2013/14/15年EPS分别为0.87/0.94/1.00元的预测，对应PE4.9X/4.5X/4.3X，现价合2013年PB仅0.8X，维持5元目标价及"增持"评级。