前三季度，受益于燃料成本的大幅回落，公司毛利率明显提升，财务费用有所减少，实现归属净利润36.7 亿元，同比大幅增长103.5%。我们认为，公司战略转型逐渐产生成效，煤化工、煤制气即将收获，维持“审慎推荐-A”的投资评级，目标价5.1 元。
     前三季度实现每股收益0.276 元，基本符合预期。前三季度，公司实现营业收入555 亿元，同比减少2.2%，营业成本401 亿元，同比减少11.4%，投资收益8.6 亿元，同比增长9.2％；实现归属于上市公司的净利润36.7 亿元，同比大增103.5%，折每股收益0.276 元，基本符合预期。
     燃料成本显著下降，公司业绩大幅提升。受全国电力需求放缓影响，公司电厂所在区域整体利用小时有所下降，完成发电量1422 亿千瓦时，同比减少2.3%，收入水平略有下降。但受益于国内电煤价格持续下跌，公司燃料采购成本明显下降，从而使得主营成本减少52 亿元，是公司业绩增长的主要原因。
     毛利率明显提升，财务费用有所减少。公司前三季度毛利率达到28%，特别是第三季度达到了35%，同比提高13 个百分点，在目前煤价水平下，公司毛利率仍将保持高位。同时，公司资产负债率有所降低，财务费用同比减少3.3亿元，也增厚了公司业绩。另外，由于公司多伦煤化工项目发生停工损失，公司管理费用大幅增长69%，一定程度上拖累了公司业绩。
     电力业务稳健发展，煤化工即将收获。今年4 月，公司参股的宁德核电开始陆续投产，成为公司新的利润增长大户，同时，公司还有310 万千瓦项目获得核准，600 万千瓦项目拿到路条，后续项目储备丰厚，电力业务稳健发展。
    与此同时，公司煤化工业务经过多年积淀也即将收获，其中，多伦煤化工产能利用率逐渐提高，克旗煤制气一期已产出合格气体，即将进入商业运行。
     维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司13-15 年EPS 为0.35、0.34、0.42 元，公司战略转型逐渐产生成效，煤化工、煤制气项目开始收获，公司占有的大量煤炭资源有望通过深加工不断升值，长期价值突出，我们维持“审慎推荐-A”投资评级，给予明年业绩15 倍估值，目标价5.1 元。
     风险提示。电煤价格反弹，煤化工项目投产滞后，电力需求不旺。