投资要点:
    上半年实现净利润20.2 亿元，同比增长74.97%：
    截至2013 年6 月30 日，公司实现营业收入370.10 亿元人民币，同比增长0.36%，其中发电业务营业收入311.86 亿元，同比降低4.82%，主要受上网电量同比下降的影响。
    公司上半年实现可供公司股东分配的净利润约20.19 亿元，同比增长74.97%，基本每股盈利0.15 元，较去年同期上升0.065 元。2013 年上半年公司合并资产达2843 亿元，较2012 年底增加3.3%，公司合并资产负债率为79.75%，较2012 年底增加0.34%。
    预期克旗一期2013 年年底前正式对京供气：
    2013 年上半年，公司两个煤制天然气项目均按预定计划进行。其中克旗煤制天然气项目一期工程第一系列已打通全部工艺流程，产出合格天然气，二系列试车完成，预计克旗一期今年年底前天然气管道贯通，正式实现对北京供气；目前二期工程化工区主装置全面开工，空分装置主体建成；气化装置气化炉、废锅及非标设备全部安装完成；净化装置低温甲醇洗塔器全部吊装完成，酚氨回收装置主体施工完成；甲烷化设备安装完成50%；地下管网施工完成，循环水基本建成。公司近期正在进行克旗项目天然气价格谈判，价格确定后会第一时间公告。同时，2013 年上半年阜新煤制天然气项目1 号动力车间、2 号动力锅炉已经供汽，1 号汽机安装完成，已经进入油循环，2 号汽机安装完成96%，空分装置已经具备试车条件，基本完成化工装置区域的设备安装，正在进行电气、仪表及控制系统安装。目前项目天然气长输管道完成97%，铁路铺轨完成90%。
    预期宁德核电一号机组2013 年贡献权益盈利1.26 亿元：
    2013 年4 月15 日，装机容量为1,089MW 的宁德核电一号机组投入商业运营，截至6月30 日，该机组实现发电量20.1 亿千瓦时，上网电量18.8 亿千瓦时，利用小时数为1,847 小时（折全年为8,755 小时），上网电价为0.43 元/千瓦时。宁德核电一号机组上半年约贡献权益盈利4,000 万元，预期2013 年全年贡献权益盈利1.26 亿元。预期宁德核电二、三、四号机组将于2016 年之前全部投产。
    下调目标价至3.8 港元，评级中性：
    暂不考虑电价下调因素，我们预期公司2013-2016 年EPS 分别为0.34、0.43、0.53 及0.67 元，其中2014-2015 年EPS 分别高出彭博综合预测15%及17%，主要因为我们考虑到公司煤制气及核电项目将于2013-2016 年逐步贡献盈利。估值方面，考虑到受电价下调预期影响，目前火电行业PE 估值处于较低水平（约7 倍），而公司的煤制气和核电业务又是其他发电公司所没有的业务，故若采用行业平均PE 进行估值不甚合适，同时火电作为重资产行业，我们认为采用PB 估值或更为合理。结合行业平均PB，我们给予公司2013 年0.9 倍PB 水平，对应目标价3.8 港元，相当于2013 年0.9 倍和2014年0.8 倍PB，目标价较现价有12%的上升空间，评级中性。