大唐发电受益于电煤价格下跌、财务费用减少以及新机组业绩贡献，上半年实现每股收益0.1419 元，同比大幅增长73%。公司战略转型逐渐产生成效，煤化工、煤制气即将收获，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级，目标价5.1～6.1 元。
     上半年实现每股收益0.1419 元，基本符合预期。上半年，公司实现营业收入370 亿元，比上年同期增长0.4%；实现投资收益6.6 亿元，比上年同期下降4％；实现营业利润36.8 亿、归属于上市公司的净利润18.9 亿元，同比大增73%，折每股收益0.1419 元，扣除非经常性损益后0.12 元，基本符合预期。
     营业收入基本持平，燃料成本大幅下降。上半年，由于全国电力需求放缓，公司完成发电量929 亿千瓦时，同比减少2.1%，利用小时降低95 小时，收入水平与去年同期基本持平。另一方面，国内电煤价格持续下跌，公司入炉标煤单价预计跌至600 元/吨左右，跌幅超过10%，带动公司主营成本大幅下降，毛利率创近5 年新高，达到24%，是业绩增长的主要原因。
     财务费用降低，核电贡献投资收益。受益于去年央行降息以及公司财务结构的调整，上半年，公司财务费用同比降低1.9 亿元，也增厚了公司业绩。4 月15 日，公司参股44%的宁德核电1#机组（108.9 万千瓦）投入商业运行，即实现1 亿元的净利润，全年预计将超过3 亿元，此外，宁德核电还将有3 台机组投产，成为公司新的利润增长点。
     电力业务稳健发展，煤化工即将收获。截至6 月底，公司装机容量3863 万千瓦，仍有310 万千瓦项目获得核准，600 万千瓦项目拿到路条，公司还完成了对辽宁核电的股权收购工作，电力业务规模和结构均得到稳健发展。与此同时，公司煤化工业务也即将收获，其中，多伦煤化工陆续转固，并生产12.7万吨聚丙烯，克旗煤制气一期已产出合格气体，即将进入正式商业运行。
     维持“审慎推荐-A”投资评级。考虑到煤价的变化，以及煤电联动预期，假设电价下调5%，公司13-15 年EPS 为0.35、0.34、0.42 元，公司战略转型逐渐产生成效，煤化工、煤制气项目开始收获，长期价值突出，我们维持“审慎推荐-A”投资评级，给予明年业绩15-18 倍估值，目标价5.1～6.1 元。
     风险提示。电煤价格反弹，煤化工项目投产滞后，电力需求不旺。