收入保持平稳增长，期间费用率上升导致业绩下滑
    公司前三季度实现收入9104.9 亿元，同比增长11.18%，归属母公司净利润1.8 亿元，同比下降4.72%，折合EPS0.38 元，其中商业部分0.35 元，同比增长9.4%，业绩低于预期。分季度看，第三季度收入为32.2 亿元，同比增长9.06%，低于二季度10.59%和一季度13.47%的增速；归属母公司净2552 万元，同比下降1.99%。业绩低于预期主要因为：1）去年三季度同期有2000 万地产结算，今年没有；2）单季度期间费用率上升0.89 个百分点。
    单季度毛利率明显提升，但费用压力仍然较大
    1）公司第三季度毛利率为18.32%，同比下降0.18 个百分点，主要因为前三季度地产结算大幅下降，三季度单季度毛利率为19.13%，同比提升0.96 个百分点，环比提升0.56 个百点，主要因为三季度黄金珠宝等低毛利率产品占比下降；前三季度期间费用率为14.81%，同比上升0.27 个百分点，单季度期间费用率为16.97%，同比上升0.89 个百分点，环比中报上升3.11个百分点。2）前三季度累计新开8 家门店，合计面积约19 万平，预计四季度仍有2-3 家门店开业。青岛乾豪预计建筑面积13.5 万平，其中地上10万平，写字楼和商业各5 万平。青岛李沧项目建筑面积21 万平，地上面积14 万平，商业和住宅各7 万平。预计这两个项目将于2014 年上半年开业，地产结算也将在2014 年体现。
    盈利预测及投资建议
    受经济低迷及供给冲击影响，公司收入增速逐季下降，商业毛利率也略有下滑，同时，费用增长较为明显，压力开始凸显，利润增速受到影响。
    而公司资产负债率达73.88%，有较强融资需求，预计2014 年融资概率较大，届时利润将迎来快速增长期。调整2013-2015 年EPS 至：0.52、0.82、0.75元。其中商业EPS：0.48，0.62、0.75 元，合理价值9 元，维持“谨慎增持”评级。