事件：公司发布2013 年三季报，报告期内实现营业收入104.90 亿元，同比增长11.18%；利润总额2.66 亿元，同比下降2.98%；实现归属于母公司所有者的净利润1.95 亿元，同比增长0.85%，扣非净利润1.81 亿元，同比下降4.72%，摊薄每股收益0.38 元，每股经营性现金流0.70 元。业绩略低于我们的预期。
    公司同时公告，考虑到消费环境景气度的影响，公司将解除陕西西安项目的租赁，全部补偿金额为1000 万元，将计入营业外支出。
    公司同时公告，公司拟租赁威海市物业开设商场，租赁面积约5.08 万平米，20 年租金总额为4.62 亿元（合1.24 元/平米/天）。
    点评：
    地产结算同比下降，费用率保持较高是业绩低于预期的两个主要因素。公司第三季度营业收入同比增速为9.06%，归属净利润同比下降1.99%，营收增速较上半年有所下滑，我们估算公司第三季度没有房产结算是原因之一，公司预收款项第三季度略增3263.47 万元至4.4 亿元，我们估算其中包含振兴街收尾的7000 万元左右，有望在今年结算完成，其中还有超过3 亿元来自李沧项目的预售，或推延至明年开始逐步结算。公司前三季度毛利率略降0.18 个百分点至18.32%（第三季度毛利率上升0.96 个百分点），然而销售费用和管理费用合计较去年同期增长14.62%，超过了收入增长的幅度，导致最后净利润增长较少。
    资本开支高峰已过。随着公司李沧、乾豪、济南经一路等重资产项目建设过半，我们认为公司财务费用压力将持续缓解，公司压力最大的时候是11-12 年，公司零售主业向好且产生稳定的收入来源，以及地产项目的结算，都会使得公司的财务压力在13 年有所缓和，14 年将显著改善。目前来看，第三季度财务费用同比下降9.33%，已有所改善。
    盈利预测及评级：我们认为公司未来将受益于快速外延扩张所带来的收入规模增长，随着新老门店比的下降，公司净利润率有望持续提升。我们略下调公司盈利预测，预计公司2013~2015 年EPS 为0.54 元/0.78 元/1.10 元（之前为0.67元/1.00 元/1.16 元），其中包含地产业务在2013/14 年结算增厚EPS 0.06、0.14 元，六个月目标价下调为9 元，维持“增持”评级。