投资要点
    2013 年三季报业绩低于预期。公司1-9 月营业收入111.4 亿元，同比增长52.81%；归属于上市公司股东的净利润4.47 亿元，同比增长3.29%；基本每股收益0.28 元。其中第三季度，营业收入46.4 亿元，同比增长64.42%；归属于上市公司股东的净利润1.27 亿元，同比增长4.67%；基本每股收益0.08 元。公司预计，2013 年净利润同比增长0%-20%。
    饲料销量与收入保持高增长。三季度，公司收入增长来自饲料业务，我们估计饲料销量同比增长50%左右。销量同比大幅增长主要因为，加大营销宣传力度，使客户数量增加，并且重点提升对专营专销户和中大规模猪场的综合服务水平，延长专营专销经销商的信用周期等，增加客户粘性。
    此外，今年新增合作体系的子公司，在三季度销量逐步提高，也贡献了一定的净增量。
    费用的大幅增加，是业绩低于预期的核心原因。公司采取逆势扩张战略，加大了营销宣传力度，如各地召开经销商大会或者宣传大会，增设合作模式子公司，增加营销人员数量等，积极争夺市场、人才等资源，因此导致费用的大幅增加。报告期内，公司销售费用同比增加64%（三季度单季同比增加75%），管理费用同比增加53%（三季度同比增加55%）。运营支出扩大，导致短期借款增加，也使财务费用三季度由负变正。此外，三季度豆粕价格短期出现急涨，也增加了毛利率下滑的压力。
    中长期产业布局节奏加快，短期行业景气逐步回升。公司饲料产能和市场的扩张持续进行，同时相继通过自建、收购等方式，在北京、福建、江西、内蒙古等地形成种猪基地，目前核心猪场的布局已经基本完成，未来将进一步完善扩繁场的建设。中长期有利于提升对养殖户的综合服务水平。四季度，随着生猪养殖效益提高，饲料销售压力有望减缓。