投资要点
    事件：
    上半年实现收入和净利润65 亿和3.2 亿元，同比增长45%和2.8%（扣非后1.9%），折合EPS0.2 元。单二季度EPS0.075 元，同比下降8%。利润略低预期。
    点评：
    收入大幅增长。上半年饲料销量148 万吨，同比增长44%；其中猪料130万吨，同比增长46%；高端料31 万吨，同比增长50%。上半年养殖行业亏损，公司逆势扩张，销量增速远超行业水平，市场份额进一步提升。
    行业低迷导致报表承压。（1）上半年利润增速2.8%，单二季度下降8%。
    毛利率下降0.5 个点，费用率上升2 个点。（2）应收账款攀升至6.2 亿（去年同期2.3 亿），存货14.5 亿（去年同期9.4 亿）；产能继续扩大，销售人员扩张至1 万人，固定资产15.08 亿（去年同期9.33 亿），折旧增加。
    下半年业绩增速或将小幅回升。5 月份起生猪存栏逐月回升，至7 月份，已经同比基本持平。我们预计在高母猪存栏和养殖户对下半年预期较好的背景下，下半年生猪存栏持续回升。存栏同比增速甚至可能为正，拉动饲料需求。此外下半年养殖户盈利，公司的坏账风险也将减轻。
    估值与评级：预测2013-15 年EPS0.46（+9%）、0.59、0.76 元，PE25、20、16 倍。公司业绩增速的趋势性改善，需要养殖周期的起来。公司作为饲料龙头，在不景气周期下依然维持增长，适合长期持有。买入评级。
    风险提示：疫病因素，应收账款风险