饲料行业压力下维持高增长
    2013 年1-6 月，公司收入65.0 亿元，同比+45.5%；归属母公司净利3.2 亿元，同比2.8%，对应EPS0.20 元；毛利率、净利率为21.1%、5.0%，去年同期为22.3%、7.3%。其中，饲料收入60.1 亿元，同比+51.4%，在饲料行业最为亮眼。2013 年1-9 月净利预测为3.9 至5.2 亿元，同比-10%至20%，对应13Q3为0.7 至2.0 亿元，同比-43%至64%。
    饲料销量维持极高增速，显示公司优势
    13H1 公司饲料销量148 万吨，同比44.2%，其中前端料等高附加值产品31 万吨，同比50.1%；饲料综合毛利率19.7%，下降0.6%百分点，总体在下游养殖盈利下降、原材料成本大幅上升时，企业难以完全转嫁成本上涨部分。饲料行业至12Q2 景气开始回落，但公司11H1-13H1 饲料收入半年同比增速40%、60%、50%、32%、51%，仍能维持在极高水平，足以彰显公司产品质量以及渠道服务优势。
    产业链布局逐渐完善
    饲料行业销量增长、集中度提升、盈利中枢上移的长期趋势不变。下游养殖规模化和饲料行业相互推动，养殖规模化对于高品质饲料和种苗、兽药等需求上升，对于销售服务需求提升，具有“种苗-兽药-全系列饲料-屠宰加工”完善产业链布局的企业才能最终做大。公司产品定位中高端养殖生产资料，饲料产能积极扩张，动保业务特别是猪圆环疫苗销售和收购威海赛博迪种猪、租赁江西浩森等标志公司产业链布局已经趋于完善，配合在饲料行业中销售服务最为积极团队（已超过1 万人），有望走在饲料行业扩张的前列。
    风险提示
    下游养殖持续低迷风险；2013 年饲料行业景气回落。
    维持推荐评级
    我们看好饲料行业，看好公司产业链布局、产能扩张、销售服务，预计13/14/15年，归属母公司净利为8.0/10.9/13.7 亿元，增速为18.2%/37.0%/25.3%，对应EPS 0.50/0.68/0.85 元，维持公司推荐评级。