三季度毛利率提升明显，定增后财务费用率降低拉升净利  
    步步高2013年前三季度实现营收84.50亿，同比增长14.54%；3季度营收同比增长12.39%，较1、2季度（13.30%、18.42%）稍微放缓。（1）公司3季度毛利率同比上升0.77个百分点至20.98%，拉升前三季度毛利率同比上升0.73个百分点至21.47%，较上半年增幅扩大0.03个百分点，主要因为公司加强品类调整和销售管控让超市和家电业态毛利率上升明显。（2）公司前三季度期间费用率15.85%，同比增长0.21个百分点。考虑到定增后财务费用同比下降近0.55亿，公司前三季度销售管理费用率同比上升近2.27个百分点，这主要因为公司今年购物中心业态放量导致促销、折旧摊销、租金、物业运营与人工费用都加速上涨，预计明年基数上去后费用增速会放缓。（3）毛利率提升以及财务费用率下降让公司3季度净利同比增加23.53%，拉升前三季度净利增速至21.70%，较上半年提升0.42个百分点；前三季度净利率亦提升0.21个百分点至3.56%，较上半年增幅（0.20个百分点）增大。 
    百货业态扩张是盈利增长主要驱动力，全渠道购物提升未来竞争力  
    公司于2012年9月、2013年1月、3月、10月接连开出耒阳二店、宜春步步高广场、衡阳购物中心、长沙步步高广场、柳州步步高广场，单店面积超过8万平。待年底重庆双碑店开出后2013年新增百货将达4家，门店数量和单店规模都远超历史水平，公司计划未来每年保持4家左右的百货开拓速度进行扩张。在传统超市业态同店日益疲软下，公司在百货业态上展店速度、跨省展店能力、门店培育和门店成本水平是未来公司盈利增长的主要驱动因素。另外，公司亦在10月底高调公告进军电子商务，通过线下、PC端和移动端交互来实现全渠道、全业态、全品类的O2O战略，在地方性百货中属于推广力度最大的商家之一，未来有望持续提升公司门店聚客能力和盈利能力。 
    盈利预测与投资建议   
    受益于中西部城镇化及人均收入的快速提升，公司百货在中南、西南地区渠道下沉模式复制性强，未来将被继续保持较快扩张。我们维持2013-2015年EPS预测为0.71、0.84、0.98元，维持谨慎增持评级。 
    风险提示：公司百货拓展和培育速度放缓，超市同店增速放缓。