前 3 季度，公司实现营业收入84.5 亿元，同比增长14.54%，归属净利润3 亿元，同比增长21.75%，EPS0.52 元，符合预期；其中，3 季度营业收入26.7 亿元，同比增长12.39%，增速较1、2 季度有所放慢，与行业整体表现相同；归属净利润0.56 亿元，同比增长23.53%，增速快于1、2 季度。
    投资要点：
    3 季度，公司外延扩张取得新突破，新增3 家购物中心门店，战略性进入重庆、广西，且以小型购物中心业态下沉至县：1、8 月30 日，步步高hyper-market 重庆长寿区东方水岸店开业，规划面积近1.5 万平米，营业面积约7000 平米； 2、9 月30 日，广西柳州步步高广场开业，建筑面积约10 万平米；3、9 月28 日，湖南娄底新化步步高广场开业，建筑面积近5 万平米，为公司首家县级购物中心。
    4、前3 季度，合计新增5 家购物中心，3 家单体连锁超市。
    超市（含电器）营业收入增速加快，百货增速略有放缓：1-3 季度，主营业务收入77.7 亿元，同比增长13.29%；其中超市（含电器）52.7 亿元，百货23.85 亿元，占比分别为67.8%、30.7%；超市（含电器）增速10.3%，增速较上半年加快；百货增速27.1%，较上半年略有放缓3.1 个百分点，与黄金热销退潮紧密相关。
    前 3 季度综合毛利率同比提升0.73 个百分点：1、公司购物中心占比进一步提升，租金收入占比提高推动毛利率上升；2、规模效益突显，对品牌商议价能力增强，缩减流通链条提升扣点、提高价差；3、第3 季度毛利率较1、2 季度有所下降：受新开3 家店影响；3 季度较低毛利的家电销售良好，占比上升。
    展望 4 季度：预计将新增7-8 家门店：1、湘潭湖湘商业广场，建筑面积约2.8 万平米， 预计 11 月开业；2、吉首步步高广场，建筑面积约 7 万平米，预计元旦前开业；3、怀化溆浦步步高广场，公司第2 家县级购物中心。4、超市4-5 家。
    维持“强烈推荐”：目前，公司经营状态良好，外延扩张、渠道下沉取得关键性突破，全渠道O2O 电商转型开拓区域零售龙头新蓝海。我们认为，公司目前的估值仅反应了公司较快的业绩增速、低线城市以大体量购物中心快速扩张的传统优势，并未反应公司全渠道O2O 电商转型带来的增长空间，也未反应公司在土地流转、兼并收购、未来有望研发移动支付、进而申请小贷公司或民营银行等方面的空间。
    预计2013-14 年归属净利润增速分别为22.4%、24.3%和21.2%，EPS0.85、1.06和1.28 元。给予2013 年19 倍PE，目标价16.2 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1、进入广西、重庆、县城培育期拉长；2、人工薪酬、租金激增；3、电商战略实施前期支出激增，培育期较长