1．报告背景
    2013 年1-9 月，公司实现收入27.5 亿元，同比大幅增长55.6%，实现净利润1.57 亿元，同比大幅增长60.4%， EPS 0.53 元。
    其中，三季度营业收入9.3 亿元，增长58.2%。净利润0.62 亿元，同比大幅增长90.4%，EPS0.21 元。略超市场预期。
    2．我们的分析与判断
    （一）行业需求旺盛，品牌化特征明显，Q3 公司收入增五成受早期房地产市场火爆影响，加上居民收入稳步提升，消费观念升级，厨电行业增长势头良好，同时也表现出了向品牌企业集中的趋势。
    公司内生增长与外延拓展相结合，三季度收入规模大幅增长58.2%。主流产品市场份额也大幅提升，烟机等产品的平均单价也有所提升。
    （二）协同效应逐步体现，盈利水平稳步提升
    2013 年前三季度，公司综合毛利率34.5%，同比增长0.6 个百分点。
    其中第三季度毛利率为35.5%，同比提2.6 个百分点，提升幅度明显。主要是烟机等高毛利产品增长较快，而本年钢/铝等原材料价格维持低位。
    公司多品牌协同下，传统渠道与新兴渠道并举推进，1-9 月销售费用率为19.7%，同比持平，第三季度公司加大了销售渠道等方面的投入，销售费用增长72.5%，销售费用率19.7%，同比提升1.6 个百分点。
    （三）城镇化，品牌化的背景下，公司市场份额和净利率都有较大提升空间
    我国厨电市场容量大，市场较为分散。随着城镇化深入以及消费升级，行业向品牌化和高端化集中，这一趋势某些阶段明显，某些阶段并不明显，但从更长时间看大趋势是确定的，我们看好行业龙头的长期发展机会。未来公司市场份额还有较大提升空间。而与行业标杆比起来，公司净利率也有较大提升空间。
    目前公司已具有“华帝”、“百得”两大品牌。百得厨卫定位中低端，覆盖二三线城市以及海外市场，与公司“华帝”品牌中高端定位和渠道形成互补。公司还将引入英国ARG 品牌，覆盖高端市场。未来公司将形成多渠道、多品牌、全覆盖的营销结构，有利于公司在竞争市场中，整合渠道、技术、采购等资源，扩大份额。
    3．投资建议
    2012 年公司成功收购百得厨卫，2013 年成功完成定向增发。公司的治理结构，销售规模，资金实力都有了显著提升。在城镇化的大背景下，无论是行业还是公司都有很大发展空间。应该给予更高的估值。我们预计公司2013 年归母净利润2.29 亿，按增发前股本，EPS 约 0.80元， 按最新股本合EPS0.77 元。目前股价对应13 年业绩估值约15 倍左右，相比行业内老板电器、万和电气估值，公司估值并不高。考虑到公司资产重组后内生性和外延性相结合的增长，未来收入和净利率都有较大提升空间，给予公司“推荐”评级。
    4．风险提示：终端需求增长低于预期