二季度华帝收入增长10%，表现稳健：上半年公司主营表现较好，其中百得、华帝分别实现收入4.01、14.14亿元，同比增长8.79%、20.21%；尽管去年同期因大规模促销导致基数偏高，且综合考虑到并表导致的代工收入抵消影响，但二季度华帝收入增速仍超过10%，表现稳健，实际上略好于市场的想象。而保持公司收入实现稳健增长的原因主要在于两方面：一方面，公司KA渠道门店数超过2100家，稳健增长进店数量持续提升，且华帝、百得专卖店及网点仍稳步扩张；另一方面，公司加大对新兴渠道推广力度，通过天猫活动促销，加强房地产直销队伍的建设，实现上半年公司网购及精装修收入分别增长310%、146%。
    内地收入猛增, 印证公司渠道向内地纵深加速。公司上半年收入增速最高的R3地区，增速分别为西南(71.94%)、华北（58.15%）、华南(54.44%)地区，除去传统渠道重地华南地区外，其他均处于内地。
    销售费用率降低，管理费用略有增长。公司上半年销售费用率为19.70%,同比降低0.97%, 华帝在并表后不到一年，销售费用率就出现较大幅度削减，实现了其承诺的1+1>2的管理规模整合效应。但尽管公司加强了内部管控，但公司上半年支出管理费用1.37亿元，同比增长64.78%，增速略超收入增速。增长较快的主要原因有两点：1、上半年公司投入研发费用较多，累计4千多万，同比增长63.63%。
    2、公司研发员工的收入的增长。3、百得厨卫的管理费用增长。
    二季度盈利能力略有提升，期望下半年持续改善：尽管一季度公司毛利率因受并表因素影响有所下滑，但二季度其在促销力度减弱后，同比提升约0.62个百分点，从而使得二季度整体盈利能力达到5.72%，较去年同期改善0.32个百分点；不过目前来看公司盈利能力在同行业中仍处偏低水平（销售净利率低于万和且明显低于老板），我们期待随着公司管理结构的进一步调整，下半年公司盈利能力将有所改善
    经营活动现金流净额减少较多，下游渠道资金压力凸显。上半年公司实现经营活动现金流净额1.1亿元，同比降低了41.74%，主要原因是由于下游经销商渠道较多采用银行汇票结算方式而造成的。我们认为经销商使用银行承兑汇票从一个侧面反映了下游经营性资金压力的凸显，可能对公司未来进一步扩大收入产生不利影响。
    看好三四线城市厨电市场，公司未来强者恒强： 考虑到厨电需求未受政策透支影响，且未来逐步受益于城镇化及农村改造保有量提升，我们仍旧看好三、四线厨电市场长期发展；而因渠道结构复杂、客户品位分散、燃气标准多样化、售后安装成本较高等因素影响，目前中低端厨电市场仍较为分散，不过在消费升级趋势确立、品牌认知度提升（低端百得、高端华帝）以及行业整合力度加大背景下行业集中度有望稳步提升。 
    三季度业绩有望发力，维持"推荐"评级：目前公司估值较为合理，估值相比同业的老版电器、万和 电气均有相当大的折价。而三季度公司预告业绩区间再超市场预期，公司持续成长力无需置疑，且市场对公司认知的变化也必然会逐步体现到估值层面；在近期调研了老板电器及华帝股份后，发现国内装修市场对各种档次的烟机及厨卫电器的需求仍旧非常旺盛，特别是3、4线城市的城镇化脚步仍旧在加速的大背景，我们认为今年在3、4线市场对品牌的认知度依然提高到了一个新阶段的情况下，厨卫烟机行业将迎来一个行业性加速整合及发展的机会。公司作为行业龙头之一，通过自身经营层面的转型，降低营销、管理费用，再加上新收购的百得电器发力中低段市场，充实华帝产能，以及未来提高经营管理层水平。今年实现跨越式增长是可期的，公司未来有望继续保持快速增长，因此维持推荐评级。我们预测公司13、14年EPS分别为0.85和0.99元，对应PE为13.2倍和11.2倍。