核心观点 
    我们日前调研了华帝股份和百得厨电，和管理层进行了交流。
    1、公司治理有较大改善，潘氏家族入主带来权利平衡，公司有市值管理的充足动力。（慧博投研资讯）潘氏家族在新一届董事会中占据三个席位，潘叶江出任副董事长，标志着权利分配达到了主要股东能接受的平衡状态，新一届管理层将形成更强的合力，预计市值管理成为管理层的主要目标之一。
    2、4 月华帝在去年高基数基础上仍实现增长，销售费用率亦有下降。4月份华帝实现出货3.5 亿元左右，环比大幅增长，和去年同期因20 周年司庆大规模促销的高基数对比，也实现了明显增长。4 月促销力度弱于上年同期导致销售费用率下降，利润增速仍然较为可观。我们预计5月华帝销售额低于4 月，但仍然在去年高基数上保持增长。
    3、2013 年百得净利润增速将远超奋进投资承诺增速。4 月百得销售额同比增长20%左右，净利润增速超过收入增速；5 月OEM 出口订单金额同比增长20%以上。奋进投资承诺的2013 年扣非净利润增速仅不到10%，非常保守，我们预测2013 年百得扣非净利润增速为20%以上，甚至更高。公司期望百得收入在3-5 年后达到15 亿元规模。目前，百得只在湖南、湖北、安徽、河南、江苏等区域市场具有一定优势。
    4、华帝将充分利用百得的产能和成本管理优势，协同效应值得期待。
    百得产能还有较大的利用空间，2012 年华帝约40%的收入（10 亿左右）通过OEM 实现，其中仅30%-40%由百得代工生产，未来华帝OEM 订单向百得转移的空间不小。我们预计，华帝和百得的海外销售部门将进行整合，但短期内在大部分国内市场仍将分开运作。公司目前已基本确定一家咨询机构做整合方案，明确两个品牌的发展战略和定位。
    5、公司长期受益于城镇化进程和行业集中度提升。由于天然气在一次能源中的种种优势，城镇化进程必将提升天然气在居民能源消费中的比重，增加厨房电器保有量，促进低端台式灶具的更新换代。“十二五”期间，我国将新建城镇燃气管道约25 万公里，到2015 年，城镇燃气管道总长度达到60 万公里。2012 年，老板、方太、华帝、万和等龙头公司在厨卫电器市场的合计份额不到20%，远远低于白电和国外同行水平，未来龙头公司表现将持续明显好于行业，集中度将持续提升。
    投资建议：华帝公司治理改善，主要股东权利分配达成平衡，市值管理成为管理层主要目标；双品牌具有明显协同效应，品牌结构改善；终端网点数量达6000 家以上，电商等新兴渠道占比有较大提升空间；和确定的成长性相比，估值较为便宜。我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.87 元、1.05 元和1.25 元，建议长期投资者逢低买入。