1．报告背景
    2013 年一季度，公司实现收入7.8 亿元，同比大幅增长147%，实现净利润0.34 亿元，同比增长106.5%，EPS 0.12 元。
    公司预计，2013 年上半年净利润约7551 万元–9439 万元，EPS0.26-0.33 元，同比增长20%-50%。业绩增长主要由于规模持续增长，以及百得厨卫并表造成业绩增厚。
    2．我们的分析与判断
    （一）内生增长与外延拓展结合，一季度业绩大幅增长
    2013 年，公司实现百得资产并表，内生增长与外延拓展相结合，收入规模取得翻倍增长。受益地产成交火爆，华帝品牌实现约9 成增长，百得厨卫一季度收入约1.7 亿元，增长约两成。
    一季度公司毛利率33.5%，相比去年同期下降2 个百分点主要由于并表后公司出口收入占比提升，出口较低毛利率拉低整体毛利率，同时公司大力拓展市场，加大促销力度，也一定程度影响毛利率水平。同期，销售费用率和管理费用率分别为19.2%和8.1%，同比分别下降1.3 和0.3 个百分点。
    综合形成公司一季度净利率4.3%，同比下降0.8 个百分点。净利润0.34 亿元，同比增长106.5%。
    （二）整合品牌、渠道资源，市场份额提升空间大
    我国厨电市场容量大，市场较为分散。随着城镇化深入以及消费升级，行业向品牌化和高端化集中，加快行业内龙头企业整合。
    目前公司已具有“华帝”、“百得”两大品牌。百得厨卫定位中低端，覆盖二三线城市以及海外市场，与公司“华帝”品牌中高端定位和渠道形成互补。公司还将引入英国ARG 品牌，覆盖高端市场。未来公司将形成多渠道、多品牌、全覆盖的营销结构，有利于公司在竞争市场中，整合渠道、技术、采购等资源，扩大份额，增强公司综合竞争力。
    （三）新一任董事提名，期待治理结构改善
    公司董事会审议通过新一任董事换届选举议案。按照提名名单，新一任董事选举7 名非独立董事，其中奋进投资获得三个董事席位，潘垣枝与潘叶江叔侄取得两个董事席位。
    新一任董事换届后，奋进投资将获得更多经营决策权，有助于公司加快华帝与百得在国内营销与海外拓展上的整合。同时，百得资产整合后，潘氏家族股权占比上升到14%，公司实际控制权过于分散的问题有所突破，期待新一任董事建立更有效决策机制，公司治理结构逐步改善。
    3．投资建议
    2012 年末，公司成功收购百得厨卫，目前公司还在积极推动配套募集资金定向增发项目实施。我们认为，公司在完成百得资产整合后，经营效益提升，进一步发挥规模优势，充分利用品牌差异化拓展多元渠道；同时，受益城镇化趋势，公司未来将持续稳健增长。预计公司2013 年、2014 年EPS 为 0.89 元和1.22 元。对应13 年业绩，目前估值约13 倍左右，考虑到公司资产重组后公司治理改善预期下，将迎来内生性和外延性相结合的增长，给予公司“推荐”评级。
    4．风险提示：终端需求增长低于预期