核心观点：
    1．报告背景
    2012 年，公司实现收入24.9 亿元，同比增长22.0%，实现净利润1.6亿元，同比增长14.7%，按增发前股本（2.46 亿股本）计算EPS 0.65 元，按最新股本（2.88 亿股本）计算EPS 0.55 元。
    由于公司资产重组年末完成，百得资产2012 年营收并未体现在公司营收之中。2012 年百得厨卫净利润4013 万。考虑并表后公司净利润约2 亿元，按最新股本计算EPS 约 0.70 元左右。
    2012 年公司利润分配预案：每10 股派发现金红利2 元（含税）。
    公司预计，2013 年Q1 净利润约3090 万元–3900 万元，EPS 0.11-0.14元，同比大幅增长88.5%-137.9%。一方面由于百得厨卫并表造成业绩增厚，另一方面，同口径下公司收入规模大幅增长拉动利润迅猛增长。
    2．我们的分析与判断
    （一）市场拓展效果明显，实现逆势增长
    2012 年公司加强市场营销力度，加大渠道拓展，深化渠道建设，规模增长效果显著。行业增长乏力下，公司实现逆势增长，收入大幅增长22%。
    其中，灶具实现收入7.5 亿元，同比增长49.6%。烟机实现收入8.4 亿元，同比增长11.8%，热水器实现收入5.6 亿元，同比增长23.9%。
    （二）营销效果逐步显现，四季度净利率9%
    公司大力拓展市场，加大促销力度，造成公司主营产品毛利率有所降低。
    2012 年综合毛利率33.2%，同比略降0.3 个百分点。销售费用率基本持平，管理费用率略降。综合形成公司销售净利率6.4%，同比下降0.4 个百分点。
    随着公司市场营销效果逐步显现，下半年公司规模和盈利水平稳步提升。四季度净利率提升到9.1%，同比提升0.6 个百分点。
    （三）外延扩张，差异化品牌，多元化渠道拓展
    2012 年末公司完成百得厨卫整合，增厚公司2012 年EPS 约0.15 元。
    百得厨卫定位中低端，覆盖二三线城市以及海外市场，与公司品牌和渠道形成互补。公司还将引入英国ARG 品牌，覆盖高端市场。未来公司将形成多渠道、多品牌、全覆盖的营销结构，有利于公司在竞争市场中，扩大份额，增强公司综合竞争力。
    （四）治理结构将逐步改善
    百得资产整合后，公司引入“奋进投资”，潘氏家族股权占比上升到14%，公司实际控制权过于分散的问题有所突破。
    3．投资建议
    2012 年末，公司成功收购百得厨卫，目前公司还在积极推动配套募集资金定向增发项目实施。我们认为，公司在完成百得资产整合后，经营效益提升，进一步发挥规模优势，充分利用品牌差异化拓展多元渠道；同时，受益城镇化趋势，公司未来将持续稳健增长。按最新股本计算，预计公司2013 年、2014 年EPS 为 0.89 元和1.22 元。对应13 年业绩，目前估值约11 倍左右，考虑到公司资产重组后公司治理改善预期下，将迎来内生性和外延性相结合的增长，给予公司“推荐”评级。
    4．风险提示：终端需求增长低于预期