事件：华帝股份今日发布1季报。报告期内，公司实现营业收入7.80亿元，同比增长147%；利润总额0.43亿元，同比增长106%；实现归属母公司净利润0.34亿元，同比增长107%，对应每股收益0.12元；扣非后归属母净利润0.33亿元，同比增长107%。公司预计2013年1-6月归属母公司净利润变动幅度在20-50%。
    多重因素共促一季度收入增长147%超市场预期。我们分析公司收入超预期的原因有二：1）去年同期基数较低，今年销售策略积极，华帝业务自身实现近3位数增长；2）合并百得厨卫收入。
    毛利率同比下滑2.45个百分点。去年一季度公司毛利率较高，今年一方面竞争激烈，另一方面合并百得后公司出口占比提升，综合影响一季度毛利率同比下滑2.45个百分点至33.46%。
    规模大幅增长对费用率节约意义明显，公司净利润率同比仅下滑0.85个百分点，助业绩增长107%，符合预期。受益规模增长147%，公司销售费用率、管理费用率分别同比降低1.30、0.26个百分点，规模对费用率的节约意义明显。由于公司此前已发布一季度业绩快报，预计归属母公司净利润区间3090-3900万元，同比增长88.52%-137.94%；一季报最终实现归属母公司净利润0.34亿元，同比增长107%，位于区间中段，符合市场预期。
    公司预计2季度业绩增幅-10%至30%。公司预计2013年1-6月归属母公司净利润变动幅度在20-50%，以此推算公司2季度单季业绩增幅在-10%至30%之间。2Q12收入、利润增速分别为73%、21%，净利润率5.41%，预计2Q13收入增速环比明显回落，合并百得后净利润率同比大幅提升难度较大，预计业绩基本同步收入增长，致2Q13业绩增速环比亦明显放缓。
    盈利预测与投资建议。由于公司前期已发布1Q业绩快报，季报业绩符合市场预期。我们维持公司2013-2014年2.32、2.59亿元的业绩预测，对应EPS分别为0.81、0.90元，目前股价对应今明两年14.70、13.12倍，给予公司2013年15-18倍PE，目标价12.10-14.50元，维持“买入”评级。