1、近期我们参加了公司年度股东大会，并调研了注入资产百得厨卫；2、4 月20 日公司披露一季报，并公告新一届董事会候选人、修订董事会议事规则等。
    投资逻辑
    1Q 可比口径收入增长约86%、净利润增长约41%，利润增长主要来自于原有子公司扭亏和百得厨卫的快速增长：公司一季报实现收入7.8 亿元、净利润3385 万元，同比分别增长147%和107%；根据我们调研，可比口径收入和利润增长分别约为85%和40%。而一季报母公司收入6.5 亿元、净利润2712 万元，同比分别增长115%和20%（2012 年同期子公司亏损，当期合并净利润较母公司净利润少612 万元）；可见一季度华帝自身主要贡献收入增长，利润增长主要来自于原有子公司扭亏和百得厨卫的快速增长（估计收入增长23%、净利润增速更快）。
    公司目前预计1H13 归母净利润变动区间为20-50%的业绩参考性不强：预告区间的可比口径为-8%-15%，该预告范围估计是公司参考全年经营目标中净利润实现可比口径增长5%来设定的预告幅度，因此对于中期经营业绩的参考性不强，但这样的预告幅度可能会影响市场预期。
    公司的治理改善已实质性开始，但投资者不宜心急或预期过高：年度股东大会上机构股东对公司与重庆一能的关联交易合同投下反对票；4 月20 日又公告了新一届董事会候选人（由3 名新董事、4 名老董事组成）、并修改董事会议事规则等；我们期待他们成为一届强有力的董事会。
    百得和华帝的整合尚未开始，将来协同效应可从三方面体现。
    盈利预测及投资建议
    维持前期盈利预测：预计2013-2015 年收入为38、46、55 亿元，增速为52%（可比口径为约26%）、22%、21%；EPS 分别为0.82、1.02、1.23元，净利润增速为48%（可比口径约为19%）、24%、20%。
    公司的治理改善已实质性开始，但投资者不宜心急或预期过高；5 月董事会换届后要关注华帝和百得业务整合及新一届董事会约束经营层的能力。6-12 个月给予15×13EPS-15X14EPS，即12.33-15.25 元，还有4-29%空间，但如按现状合理估值偏下限，只有改善提速才可给予上限估值。
    风险：
    公司治理改善进度缓慢导致业绩不达预期。