投资要点：
    童装品牌快速增长 ，维持“增持”评级，目标价 28.3 元：公司前三季度营业收入49.3 亿元，同比增长6.85%，其中童装品牌前三季度收入同比增长超过20%。从加盟订货和公司终端铺设来看，我们预计巴拉、森马2014 春季、夏季订货会两位数增长，预计童装店铺数量年增长200-300家，店铺面积增长15%，我们维持2013-2015 年EPS 分别为1.44、1.81、2.26 元，给予2013 年21 倍PE，对应目标价30.24 元，维持“增持”评级。
    三季报净利符合市场预期：公司前三季度净利润5.5 亿元，同比增长16.48%；单季归属于母公司所有者净利润2.7 亿元，同比增长18.76%，符合市场预期。
    费用控制有效，成人装预计2014 年进入恢复期：公司在成人装策略上关闭了不盈利的直营店，同时扩大单店面积从150 平到300 平，一定程度上缩减了销售费用。从报表来看，公司前三季度销售费用同比下降7.97%，销售费用率同比下降2.17 个百分点。成人装2014 春、夏季订货会皆完成10%+的增长，我们预计2014 年将进入恢复期。
    库存略增备货所致，应收较年初有所下降：公司前三季度经营性现金流净额8.4 亿元，前三季度账面库存较年初上升1.95 亿系由于三季报末秋冬装入库备货所致，预计全年毛利35%+能够维持。公司应收账款较年初下降4952 万，其他应收款较年初增加1.4 亿（+243.28%），主要是公司支付给供应商面料保证金及收购GXG 保证金所致。
    风险提示：终端消费继续疲软，成人装表现低于预期。