投资逻辑
    公司经营调整时间较早，目前初见成效：公司11 年上市后恰逢国内纺织服装消费增速减缓，公司业绩从11 年的增长低于预期，到12 年38%的下降。面对市场低迷，公司从12 年开始经营策略调整，到13 年上半年调整初见成效，存货和应收账款同比下降26.5%和15%，净利润，扣除非经常性损益后的净利润同比增长5.7%；
    我们认为核心领导人周平凡回归和巨额资金是调整见效的基础，也是公司未来转型成功的基础。公司上市后投资比较谨慎，截至到13 年中期，账上现金42.4 亿元；周平凡从12 年2 季度重新回到核心管理岗位，在他主持下，公司经营策略开始调整，近期的见面会上周总再次重申了调整思路：周总12 年致力于降库存，清理店铺，降低费用，以应对市场低迷；周总对于未来提出一三五七战略，一是对渠道彻底调整，调整不适应市场的店铺；三是计划在三年时间内布局电商，开发适应网购的产品，而不是把网购当作清理库存所在；五是在五年时间内提升森马品牌经营水平，以适应购物中心和shoppingmall 的需要；七是平台战略，整合供应链、代理商和内部，实现森马经营模式的再造；
    我们对森马未来谨慎乐观，看好周总的策略调整思路，但仍有风险；周总的策略调整方向是明确的，最终提高森马产品的性价比，而且不激进和盲目乐观，我们对此完全赞同，只是模式再造是一个痛苦的过程；策略调整最困难的是内部架构、流程和人员思路的调整，而且面对竞争日益激烈和赢利逐渐艰难的市场，调整的成功概率并不是很大；我们认为森马并购其它品牌（如GXG），代理国际知名品牌，在一定程度上是有利于提高公司长期竞争力的，但需要考虑投入产出比、并购后的整合、代理国际品牌的困难等等，我们希望公司在执行中能够坚定执行董事长的承诺，即保证支持森马和巴拉巴拉品牌的发展。
    投资建议
    我们一直看好周总回归给森马带来的发展机会，近期投资者见面会更坚定了我们的看法，略微上调赢利预测，预计公司13-15 年净利润分别为8.53、9.82 和11.42 亿元，上调幅度分别为1.4%、4.6%和5.5%,仍维持增持评级。