事件 
    公司披露2013年3季报，当期营业收入13820.97百万元，同比增长14.91%，归属净利润352.15百万元，同比下滑14.97%，EPS0.36元。其中3季度单季度营业收入6608.21百万元，同比增长15.52%，净利润215.76百万元，同比下滑12.51%。 
    投资要点 
    3 季度业绩趋势相比上半年有所改善。在极端低温多雨天气和水产养殖疫病的冲击之下，公司今年上半年的业绩表现欠佳，归属净利润同比下滑18.61%，股价反映也较为充分。进入3 季度以来，特别是8 月份和9 月份， 公司水产饲料销售出现了一定的改善趋势。相比全行业水产饲料前3 季度销量同比下滑37%的情况，公司销售改善趋势明显优于行业平均水平。  
    与2 季度的情况类似，公司前3 季度利润增速大幅低于收入增速的原因在于毛利率的下降和期间费用率的上升。（1）水产饲料（特别是虾料）销量占比的下降，鱼粉等原材料成本的上升以及销售萎靡带来单位摊销费用的提升等因素使得公司综合毛利率从去年同期的10.17%下降至当期的9.03%；（2） 在行业低迷的情况下，期间费用的刚性增长使得费用率明显上升，管理费用率从去年同期的2.87%攀升至3.21%。  今年业绩趋势基本定调，关注点将切换至对明年的业绩预期。由于2、3 季度是公司水产饲料传统销售旺季，因此预计今年全年的业绩趋势基本定调。影响公司未来股价的走势因素将逐渐切换到对于公司明年业绩趋势的预期。  
     财务与估值 我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.47 元、0.64 元和0.82 元（增发摊薄前）。根据公司历史及可比公司平均估值水平，我们给予公司目标价14.72 元，对应2014 年23 倍PE，维持"买入"的投资评级。   
    风险提示: 财务投资者减持压力；如果爆发养殖疫病，可能对销售产生负面影响。