与预测不一致的方面
    厦门钨业公布2013 年前三季度归属于母公司的净利润人民币1.95 亿元，折合每股收益0.29 元，同比下降54.1%；公司前三季度净利润占我们全年净利润预测/彭博全年市场一致预期的48%/46%，基本符合两者预期（公司房地产业务将在4Q 结算）。其中三季度公司每股收益为0.18 元，环比上涨110%，我们认为三季度业绩显著改善的原因主要是阳储山钨钼矿产能释放及稀土业务盈利回升。
    要点：1) 公司三季度营业收入同比增长2.5%，而成本同比下降4.6%，帮助公司毛利率同比增加5 个百分点，环比增加3 个百分点。我们认为一方面是受益三季度稀土和钨产品价格的上涨；另一方面则是下属阳储山钨钼矿产能释放，公司钨精矿自给率提升。2) 前三季度公司销售管理费用同比增长12%，说明公司对成本费用的控制力仍需进一步改善。3) 前三季度公司所得税费用1.86 亿元，同比增长45%，主要由于本期所得税率（25%）较高的矿山企业净利润增加所致。
    往前看，海外下游企业的9 月份订单已出现一定程度的改善、4Q 在中国新年之前补库存需求的增加也有望支撑钨价；另外，公司三季度末预收款项较年初大幅增长168%，主要为房地产子公司商品房销售所致。我们预计四季度部分项目结算将增加公司业绩。
    投资影响
    我们维持公司2013-2015 年0.60/0.76/0.87 元的每股盈利预测，以及基于PB vs.ROE 的12 个月目标价34.42 元。我们认为海外钨产品需求改善及公司硬质合金项目的投产仍是公司股价的催化因素，我们重申对公司的买入评级。主要风险：钨上游产品价格没有传导至下游产品，侵蚀下游盈利能力。