事件
    近日厦门钨业公布了公司半年报，报告期内，公司实现合并营业收入36.54亿元，比上年同期减少19.32%；实现归属上市公司净利润0.71 亿元，比上年同期减少77.69%。基本每股收益0.10 元。
    点评
    钨行业产品价格倒挂，利润向上游集中
    上半年，钨行业出现产品价格倒挂，上游钨精矿及粉末产品销售价格出现持续上涨，盈利水平好转，但下游硬质合金等深加工产品无法消化价格上涨压力，盈利能力进一步下降。宁化行洛坑钨矿和洛阳栾川钨钼矿净利润分别为6642 万元和19257 万元，尤其是洛阳栾川钨钼矿净利润出现大幅增长。由于产品价格倒挂，公司从事钨冶炼的嘉鹭金属净利润仅仅为230万元，去年全年为3742 万元，较去年出现大幅下滑。厦门金鹭净利润6383万元，而去年全年是19001 万元，净利润也出现较大幅度的下滑。
稀土板块出现亏损
    由于稀土产品价格整体处于下滑的趋势，需求疲软，稀土氧化物出现普遍亏损。公司消化前期高价库存及提取存货跌价准备，公司主要从事稀土生产经营的金龙稀土亏损10864 万元，而该公司2011 年全年盈利38651 万元，2013 年盈利1793 万元，稀土板块亏损是导致公司净利润出现大幅度下滑的主要因素。
    房地产公司盈利同比减少11038 万元
    上年同期公司下属房地产公司成都鹭岛国际社区项目四期交房确认收入，本期没有项目集中交房确认收入。2012年厦门滕王阁净利润为22510万元，而今年上半年仅为2001 万元，盈利出现大幅下滑。房地产公司盈利出现下滑也是公司净利润出现大幅下滑的主要因素。
    稀土价格见底回升，稀土板块下半年有望扭亏
    稀土价格在经历了两年的持续下跌后，在赣州打击非法稀土及近期八部门联合打击非法稀土的刺激下，稀土价格出现快速上涨，主要稀土产品从最低点回升，涨幅明显，以氧化镨钕为例，从最低25万/吨，涨至35 万/吨，涨幅达到40%。
    我们认为，稀土价格出现持续上涨，主要是由于稀土价格超跌以及打击非法稀土政策刺激，下半年在八部门全国范围内打击非法稀土的政策驱动下，稀土价格仍有望持续上行，公司稀土板块下半年有望扭亏。
    钨精矿收储，刺激钨价上行
    上半年，五矿及赣州钨协不断上调钨精矿价格，赣州钨协65%黑钨精矿价格从2012 年12 月的12.5 万/吨涨至2013 年8 月的15.5万/吨，五矿65%黑钨精矿指导价从2012 年12 月的13.5 万/吨涨至2013 年8 月的16 万/吨。除了上调指导价外，五矿长期在市场上大量收购五矿，指导价不断上调以及大量收储，刺激钨精矿价格涨幅巨大，钨精矿价格自年初以来涨幅约有30%。
    阳储山钨矿及九江金鹭是未来主要增量
    新收购的阳储矿业已经投产，预计阳储矿业的产能不断释放在未来2-3 年会成为公司的一个主要利润增长点。预计阳储矿业将于2015年达产，达产后，阳储山钨矿年产钨精矿2500 吨左右，预计净利润为8711 万元，权益利润贡献为5226 万元。
    九江硬质合金项目预计于13 年年底建成投产，2014 年开始贡献业绩，预计达产后净利润约1.3 亿元，权益利润贡献9100 万元。
    我们判断，不考虑钨价波动影响的情况下，阳储矿业和九江硬质合金项目将成为公司未来利润增长的主要贡献力量。
    投资建议：看好公司发展前景，股价低位，维持“推荐”我们预计公司2013 年-2015 年净利润分别为：4.75 亿、8.17 亿、10.14 亿元，每股收益分别为：0.70 元、1.20 元、1.49 元。当前股价对应的市盈率分别为44 倍、26 倍、21 倍。考虑到公司的龙头地位以及高成长性，打击私矿导致稀土价格有可能上涨带来超预期收益，给予公司“推荐”的投资评级。
    风险提示
    钨价及稀土价格大幅波动的风险