投资要点：公司处于寻找新增长点的布局转型阶段
    公司公布2013 年半年报，报告期公司实现收入36.5 亿元，同比下滑19.3%；归属上市公司股东净利润 0.7 亿元，同比下滑77.7%。主要原因包括稀土产品价格下跌，下属金龙稀土公司因消化期初高价库存及提取存货跌价准备，报告期亏损近1.1 亿元；及当期地产子公司没有项目集中交房确认收入，盈利同比减少1.1 亿元，但本年地产收入预计将在4 季度确认，意味公司的实际业绩滑落低于数据表象。
    公司钨钼基本盘仍然保持稳健，今后仍会平稳增长。公司的传统业务钨钼产业报告期虽出现滑落，收入同比减少9.84%，毛利率较上期减少 2.43%，但相较同业仍然保持了较高的稳健性和极强的盈利能力。公司在江西九江及云南麻栗坡的钨业加工新项目仍在稳步推进，展望两项目接近资源产地的布局意图，公司仍希望实现从资源到深加工的全产业链拓展，保持新项目的盈利能力。
    “小而美”的地产业务今后数年仍会依靠自有资金的滚动拓展，成为公司利润的又一稳定贡献源。
    公司的烦恼在于如何依旧保持符合资本市场预期的成长速度。考虑到公司约49×2013E 市盈率水平及211 亿的市值规模，发掘新增长点以符合甚至超越市场预期的困难性凸显，公司日益体会到步入中年期后的烦恼。
    公司依据产品技术的相关性及产业前景向磁性材料、电池材料、电机等新领域拓展，我们看到公司取得了若干新的成绩，如稀土产业链自资源至深加工的布局雏形已现，很快成为稀土产业强有力的竞争者并获得政府的肯定，但由于新产业本身较强的周期波动性及持续的研发升级产品要求，相关产业成为公司新的业绩驱动点仍需时日。
    如今年稀土原料价格又现大幅波动，上半年显著下滑后于7 月开始快速上行，虽然我们预计公司下半年不会再遭遇存货跌价的风险并有望转回部分存货计提，但公司的磁性材料加工业务因难以有效转移原料成本的上行而使现金利润遭受进一步挤压。这都是公司新业务培育期必须经历的烦恼。
    维持“增持”评级。考虑到如磁性材料等新业务超预期的波动性，我们调整公司13-15年每股收益至0.63、0.82、1.12 元。但考虑到公司相较同类有色公司依然较为稳健的经营业绩及仍可期待的成长前景，依然维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：新业务的拓展持续低于预期。