核心观点： 
    上半年收入下降19.32%，盈利下降77.69%  
    上半年钨、稀土产品均面临需求不旺，价格下滑，公司实现营业收入36.54亿元，同比下降19.32%；总体毛利率23.98%，同比下降2.1个百分点；营业利润2.91亿元，同比下降50.18%；归属母公司股东净利润7117.5万元，同比下降77.69%；折合每股收益0.11元，低于预期。 
    二季度环比业绩改善  
    单季度来看，在国家收储影响下，钨精矿二季度持续涨价，公司二季度收入环比增长42.6%，毛利率25.9%，环比提升4.7个百分点，毛利环比增长74.1%。二季度实现EPS为0.09元，一季度为0.02元。 
    地产、稀土子公司同比下滑明显，钨钼基本持平  
    上半年，从子板块来看，钨钼、能源新材料（稀土）等毛利率均下跌，但幅度不大；同比去年业绩贡献，稀土、地产板块是业绩同比大幅下滑原因。今年无房地产交房确认收入导致盈利下降1.1亿元；子公司金龙稀土因稀土价格下跌，消化期初高价库存及提取存货跌价准备，报告期亏损1.09亿元，盈利同比减少1.53亿元；钨钼板块相对稳定，同比盈利基本持平。 
    维持"持有"评级  我们将公司2013-2015年预测值分别下调至0.43元、0.77元、1.13元（原值为0.53、0.81、1.01元），对应2013-2015年PE为72倍、40倍、27倍，维持公司"持有"投资评级。 
    风险提示  
    稀土能源材料板块的市场开拓、业绩释放需要较长时间；硬质合金需求持续低迷。