量价齐跌，有色金属与新能源材料业务盈利显著下滑  报告期，钨价、稀土价格同比均有明显下跌；同时，宏观经济下行使得公司产品需求疲弱，销量减少，共同导致有色金属和新能源材料业务收入、利润显著下滑。由于成本相对刚性，毛利率减少2.43 和2.27 个百分点。  
    确认收入大幅减少，房地产利润贡献进一步缩水  
    报告期，公司实现房地产销售收入2.37 亿元，比上年同期减少70.84%，主要是去年同期鹭岛国际社区项目集中交房确认收入， 今年上半年无集中交房收入，导致房地产业务毛利贡献大幅缩水。  
    金属价格回升，二季度业绩环比大幅上升  一季度有色金属价格和需求均处于低位，公司业绩大幅回落至历史较低水平。二季度在国家政策驱动下，钨、稀土价格环比明显回升，带动净利润环比增速达391%。需要注意的是，二季度业绩增长主要由价格上升带动，从公司硬质合金产品盈利进一步下滑来看，钨产业链的盈利回升主要由上游精矿产品带动，而终端需求不振使价格不能顺畅地传导，从而我们看到上半年钨的上下游产品价格倒挂现象较为严重。终端需求疲弱将制约钨价的持续性上涨。  
    下半年业绩或好于上半年  
    随着下半年国家"保增长"政策的实施，我们认为公司有色金属和新能源材料业务需求情况有望回暖；另一方面，稀土行业治理政策进一步加码，稀土和磁材价格都有进一步提升预期，预计下半年主业盈利能力将进一步回暖，业绩高于上半年，但是总体上公司完成年初制的经营计划有较大困难。  
    盈利预测和评级  
    公司上半年业绩表现低于预期，我们下调公司13～15 年EPS 为0.38 元、0.46 元和0.6 元，对应PE81/67/52 倍，下调6 个月目标价至32 元，对应13 年预测PE 为84 倍。下半年稀土价格上升, 稀土行业整合预期强化，制造业景气持续回暖是主要的股价催化剂，维持"增持"评级。