事件： 2013年10月26日厦门钨业发布三季报，前三季度公司实现主营业务收入57.31亿元，同比减少12.59%；归属于上市公司股东的净利润1.96亿元，同比下降54.08%；基本每股收益0.2862元，业绩低于预期。
    点评： 
    主业环比改善，三项费用率环比增加。三季度受到中国经济探底回升的影响，公司业绩环比出现明显改善，单季EPS 0.1818元，为自2012年2季度以来的最好水平；销售毛利率达到近两年最高，单季毛利率29.09%，环比回升3.18个百分点，这主要受益于下游订单的好转。三项费用率环比增加2.66个百分点，其中：销售费用同比增加15.59%，财务费用同比增加9.88%，但由于绝对金额较小，对利润影响有限；管理费用同比增加19.28%，增幅最大且对利润影响最大。
    钨钼板块盈利下滑，但前景乐观。7月初受大型钨企业持续提振市场价格影响，钨精矿最高报价达15.5万。但在没有市场需求支撑下，钨精矿价格开始走低，并带动APT、钨粉、钨铁等下游产品价格回落。2013年1-9月，钨精矿均价同比上涨2.97%、APT下跌0.6% 、钨粉下跌4.73%、钨铁下跌7.88%。由于公司钨精矿自给率不足30%，钨精矿涨价导致原料成本增长，而下游产品价格回落导致公司产品售价下跌。钨作为中国的优势资源，我们对行业继续看好。目前黑钨精矿报价在12万元/吨，价格接近部分企业成本价。即使后期钨系产品价格继续回落，下跌空间也有限。
    能源材料板块业绩环比改善，全年难以扭亏。6月份以来，受到国家打击非法稀土开采消息的刺激，稀土价格大幅上涨，我们预计公司能源板块业绩三季度环比出现改善。但由于缺乏需求支持，行业开工率维持在40%左右，预计价格持续上涨的动力不足，13年全年公司能源材料板块将难以摆脱亏损的局面。
    房地产结算下滑，看点在四季度。去年同期成都鹭岛项目四期集中交房确认收入，而本报告期地产板块无集中收入确认，下属地产公司盈利同比大幅下滑。公开信息显示，海峡国际社区三期项目将于13年12月竣工，因此我们维持对公司13年房地产收入14亿元的判断。
    盈利预测及评级：鉴于对整个钨行业看好和对公司地产板块年底收入确认的判断，我们维持公司13-15年EPS 0.89元、0.91元、1.18元的预测，继续给予"增持"评级。